南微医学(688029)点评：海内外同步恢复 “增收降本”驱动业绩超预期

　　投资要点：

2023Q2 业绩超预期：根据公司发布的2023 年半年报，上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长19.5%，其中国市场收入 6.94 亿元，同比增长 16.43%，国际市场收入4.47 亿元，同比增长22.97%；2023 年上半年公司实现归母净利润2.64 亿元，同比增长111.7%（剔除股权激励费用影响，同比增长71.0%）；由于销售回款增加，同时支付的材料款减少，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长539.07%。

国内疫后复苏，海外增长全面提速：根据公司2023 年半年报，上半年公司亚太区市场收入 6.53 亿元，同比增长 18.2%，其中国内内镜耗材收入 5.50 亿元，同比增长 33.33%，亚太海外收入 0.53 亿元，同比增长 44.7%，可视化产品收入约 0.5 亿元，同比下降51.46%；美洲区市场销售收入约 2.02 亿元，同比增长 21%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.79 亿元，同比增长 21%；康友医疗销售收入 1.09 亿元，同比增长18%。

毛利率提升，整体费用率下降：根据公司2023 年半年报，产品结构和汇率变化下，上半年公司毛利率提高到63.7%（去年同期60.47%，去年全年60.95%）。今年公司降本增效取得明显进展，整体费用率下降：上半年公司销售费用率22.1%（去年同期20.0%，去年全年21.88%），与去年全年持平；管理费用率13.28%（去年同期17.79%，去年全年15.61%），研发费用率5.99%（去年同期8.73%，去年全年8.35%），均明显下降。

维持“增持”评级：今年公司增收降本双轮驱动，我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.93 亿元、6.40 亿元和8.26 亿元（此前为4.76 亿元、6.29 亿元和8.05 亿元），分别同比增长49.2%、29.8%和29.0%，对应市盈率分别为28 倍、22 倍和17 倍，维持“增持”评级。