兴业银锡(000426)：银锡资源巨头再出发 产能进入爆发期

银锡资源储量优秀，银锡认知度增强。公司拥有二十多年的行业经验，储备了雄厚的矿产资源，旗下拥有8家矿业子公司，其中融冠矿业为所在地的龙头企业，银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，共计拥有资源储量：银9,988吨、锡19.56万吨、锌191.7万吨、铅56.7万吨、镍32.8万吨、锑18.8万吨。2023年更名为“内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司”，突出资源优势，认知度增强。

集团公司重整方案落地，资源巨头再出发。2022年控股股东兴业集团合并重整获批， 2023/2024/2025 年需偿还财产担保债权人5.91/9.74/29.41 亿元，促使公司积极推进矿山复工复产，提供围绕主业全力发展驱动力。

    银漫技改提高银锡产量，2023年将成为公司产能再释放的新起点。

2023年银漫矿业技改升级叠加入选品位提高、乾金达二期达产、荣邦矿业产能提升后的首次满负荷运行、博盛矿业现有采矿权今年复工复产，预计2023年为公司产量爆发七点，银产量同比增加105.9%、锡产量同比增加123.4%、锌产量同比增加87.4%。若在建项目如期进行，2025年公司将具备银产能317吨、锡1.5万吨、锌8.9万吨、铅1.8万吨，银漫二期投产后仍有增长潜力。

银、锡布局时点，价格易涨难跌。美联储加息尾声，提振贵金属价格，同时光伏白银需求凸显工业属性，白银下方有支撑；缅甸计划8月1日起禁止矿产资源开采影响全球锡矿供应，锡价支撑偏强。

盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润为9.2/17.7/21.1 亿元，对应当前股本 EPS 为 0.50/0.96/1.15 元/股，对应10月23日收盘价9.3元/股 PE 为 20/11/9倍。考虑到公司产量释放期且业绩增长明显， 2023年给予公司25XPE估值，对应目标价格12.48元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：金属价格不及预期；在建产能/技改不及预期带来的业绩风险；安全生产风险；业绩不及预期对公司估值溢价产生负面影响的风险