中国电信(601728)：派息率超预期 战新业务保持较快增长

　　事件：中国电信发布2025 年年报，公司实现营业收入5239 亿元，同比增长0.1%；归母净利润332 亿元，同比增长0.5%；扣非净利润313 亿元，同比增长1.9%。

连接业务稳定。2025 年，公司移动通信服务收入达到2045 亿元，同比增长1.0%，移动用户数净增1413 万户，用户规模达到4.4 亿户，移动用户ARPU 达到45.1 元，同比小幅下降。固网及智慧家庭服务收入达到1260 亿元，同比增长0.2%，其中，智慧家庭业务收入达到238 亿元，同比增长7.6%，宽带综合ARPU 达到47.1 元。

战新业务保持较快增长。天翼云收入达到1,207 亿元，同比增长6%。公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS 市场份额居国内前三；AIDC 收入达到345 亿元，安全收入达到166 亿元，智能收入达到123 亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。

算力服务规模化发展。面向政企客户公司不断升级行业领先的“息壤”算网一体服务平台，打造入算、算间、算内协同的算力互联网络，截至目前公司自有及接入智算总规模达到91EFLOPS。此外，公司持续推进行业大模型服务规模发展，研发超110 个行业大模型和350 个行业智能体，服务行业客户超3.7 万家。公司持续推进行业数字平台规模发展，打造星辰系列平台，全面赋能多领域数字化转型。

资本开支减少。公司通过精准投资，资本投资的现金流出减少，投资活动现金流净额同比下降3.4%。全年公司累计实现资本开支804 亿元，同比下降14%，其中面向长远，加强资源保障投资算力基础设施202 亿元。

    　　派息率超预期。公司2025 年全年派发股息为每股0.2720 元，派息率提升至75%，快于前期2024 年起三年内提升至75%的指引。

投资建议：公司在2025 年业绩同比微增，但给出超预期的派息率，强化股东信心。

在传统业务稳定的基础上，战新业务保持快增长，强化算力基础设施资本开支支撑算力服务规模化发展。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028 年实现营收5256 亿元、5325 亿元、5447 亿元；归母净利润338 亿元、350 亿元、366 亿元；EPS 0.37、0.38、0.40 元，PE 16X、15X、15X，维持“买入”评级。