华菱钢铁(000932)：业绩表现稳健 产品结构升级战略持续深化

事件：公司发布三季度业绩公告，公司2023 年前三季度实现总营收1202.72亿元，同比-3.66%，归母净利润41.05 亿元，同比-20.0%；Q3 单季度看，公司实现总营收407.15 亿元，同比+1.25%、环比+2.66%；归母净利润15.37亿元，同比+17.33%、环比-18.24%。

经营表现依旧稳健、成本管控效果突出，研发费用支出增加拖累利润环比表现。2023Q3 单季公司毛利润为45.85 亿元，同比+17.96%、环比+3.66%，公司持续深化成本管控措施，在收入规模不断扩大的同时，Q3 营业成本同比-0.14%。此外，公司持续推升产品结构升级战略，研发投入不断加大，2023Q3 单季研发费用达17.5 亿元，研发费用率为4.29%，环比+0.36pct、同比+0.41pct，进而拖累公司利润的环比表现。

行业风险抵御能力出众，产品结构升级战略优势不断凸显。出口方面，今年钢材市场需求特点是国内弱但出口强，根据中钢协数据，今年前三季度钢材产量同比+1.7%，出口却同比+32%，钢材出口增长和国内制造业用钢需求上升成为支撑今年钢铁行业产量增长的主要动力。根据公司2023H1业绩公告披露数据，公司出口毛利占比达10.31%（2022 年为8.75%），公司三季度或继续积极推进钢材出口销售策略。高端化层面，根据中钢协披露，今年以来，高端钢材需求持续提升，船舶、汽车、家电等制造业以及风电、光伏等新能源领域的用钢量得到明显提升，前三季度电工钢产量同比+14.3%、热轧薄板产量同比+18.2%；从出口品种看，热/冷轧等高附加值产品出口占比也明显提升。公司方面，2023H1 品种钢销量854 万吨，占比63%，较去年全年提升3pct。其中，重点品种钢top3 需求行业为汽车（18.7%）、能源与油气（16.4%）和桥梁与建筑（11.8%），2023H1 实现了5 大类产品8 个钢种国产替代进口，在宽厚板、冷轧和无缝钢管产品上实现了多家客户开拓和产品开发，产品结构持续向高端精品差异化转型。

老旧设备改造升级规划出炉，低碳环保转型持续推进。低碳环保是钢铁行业未来可持续发展的主旋律，随着行业对环保要求的不断提升，公司顺应行业趋势，华菱涟钢计划投资10.7 亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目，项目改造完成后有望进一步降低生产成本、提高劳动生产率，以及降低污染物排放；同时，华菱涟钢拟投资5.5 亿元用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目，项目改造完成后有望加快露天料场环保改造，减少大气污染，推动实现清洁生产。

盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，经营业绩表现可圈可点，高端化产品转型路线持续推进，行业逆风下全年业绩有望保持稳健发展。考虑短期成本抬升明显以及未来钢铁行业 规模增长趋于平稳，我们下调此前盈利预测，并预计2023-2025 年公司归母净利润分别为54.82/59.41/64.06 亿元，EPS 分别为0.79/0.86/0.93 元，11 月2 日收盘价对应PE 分别为7.2/6.6/6.1 倍，维持“增持”评级。