亿帆医药(002019)：多元化方式补充创新药管线 核心品种延续快速增长势头

　　核心观点

    　　事件：公司与尚德药缘/天津尚德签署合作协议，获得ACT001 在中国、东南亚国家等区域内的独家商业化权益，合作适应症为小细胞肺癌脑转移。

ACT001 临床价值突出，有望迎来商业化价值兑现。ACT001 是全球首个针对STAT3 和NF-κB 双靶点、拥有良好安全窗口和药代动力学特点的在研药物，兼具放疗增敏减毒双重特性，并获得了包括美国快速通道、孤儿药资格，儿童孤儿药资格、美国儿童罕见病等多项海外资质；针对小细胞肺癌脑转移瘤，ACT001 获得国家药监局授予的突破性治疗品种资格，并且启动了III 期临床试验。国内临床IIb/III 期结果显示，与相较单纯放疗（加安慰剂）组，小细胞肺癌脑转移瘤患者的中位生存期延长53%（9.5vs6.2 个月）；亚组分析显示ACT001 联合免疫检查点药物，相比免疫药物联合安慰剂，小细胞肺癌患者中位生存期为14.7vs8.4 个月。我们认为ACT001 的临床价值已经得到充分验证，获批上市概率较大，未来借助公司在国内外成熟的销售网络，有望实现商业化价值的兑现。

核心创新药有望延续快速增长势头。2025 年亿立舒国内外累计发货量突破50 万支，同比增幅超80%。新版医保目录中，亿立舒的医保报销范畴从“限前次化疗曾发生重度中性粒细胞减少的患者”更新为“限既往化疗曾发生重度中性粒细胞减少的患者”，受益患者人群得到明确和拓展，有利于后续持续放量。2025 年亿立舒向美国市场发货量超4.6万支，在美国市场合作方完成产品市场导入，实现终端销售后，我们预计有望逐步确认净销售额分成，持续增厚公司业绩。2025 年易尼康累计发货量实现同比超200%的高速增长，与其他玻璃酸钠注射液相比，在取得同样疗效的前提下，易尼康注射次数较少，能够降低由于重复关节腔内注射引起炎症和感染等的发生率，具有较高的临床价值，预计未来仍将延续快速增长势头。

盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为54.15 亿元、61.33 亿元和69.50 亿元，同比增速分别为5.0%、13.3%和13.3%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.21 亿元、7.65 亿元和10.14 亿元，同比增速分别为35.0%、47.0%和32.5%，以1 月7 日收盘价计算，对应PE 分别为29.8倍、20.3 倍和15.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：艾贝格司亭α 注射液销售额在国内、国外市场销售额低于预期；仿制药、中成药集采降价幅度超预期；泛酸钙持续低迷，导致维生素业务利润低于预期。