香飘飘(603711)：销售稳中有增 步入旺季 盈利弹性有望加速释放

　　事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现总营收7.25 亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25 亿元，同比+331.26%。

   　　收入端：冲泡货折+库存调节有所影响，整体节奏稳健符合公司预期。

分业务来看，24Q1 冲泡类/即饮类产品分别实现营收4.85 /2.34 亿元，同比+5.46%/10.12%。分地区来看，24Q1 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区域实现营收2.85 /0.95 /1.14 /0.54 /0.26 /0.32 /0.09 亿元， 同比+5.91%/0.74%/13.09%/4.32%/8.26%/13.14%/1.38% 。24Q1 冲泡板块高基数下实现稳健增长，受益春节场景及雨雪天气利好，出货及动销表现良好，1-2 月实现一定增量，但价格端因春节活动及折扣较多有所影响；3 月淡季主要进行渠道库存调控及消化。即饮板块维持良好增长，逐渐步入夏日旺季，有望加速。

利润端：业绩表现亮眼，24 年盈利弹性有望持续释放。24Q1 公司实现毛利率33.64%，同比+2.62pcts；实现净利率3.49%，同比+2.63pcts。费用方面，24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/7.65%/1.04%，分别同比变化-2.81/-0.33/+0.06pcts。24Q1 盈利能力改善显著，主要系一方面成本下行带来毛利率提升，另一方面费用率有所下降，主因23Q1 疫情缓和费用投入较多，今年费用更多以货折形式体现，后端费用缩减。原材料成本有望继续下行，带动2024 年毛利率改善。

投资建议：即饮旺季在即，冰冻化、端架陈列力度加大，精细化运作下即饮旺季放量可期。2024 年即饮板块增速有望提升，果汁茶、冻柠茶、大红袍牛乳茶有望贡献更多增量。总裁任职后对渠道工作、产品战略重点等提出精细及专业化要求，管理及运作效率有望优化提升。预计2024-2026 年实现营收42.4/49.4/57.7 亿元，同比+17.0%/16.4%/16.8%；归母净利润3.5/4.5/5.7亿元，同比+26.3%/28.2%/24.8%，对应PE 20/15/12x，维持“增持”评级。