山东高速(600350)：计提东兴证券减值准备 部分抵消粤高速股权处置收益

　　公司近况

    　　公司公告拟计提东兴证券对应长期股权投资减值准备约6.9 亿元，预计导致公司2025 年合并报表利润总额减少约6.9 亿元。

2016 年，山东高速以18.81 元/股增发底价竞购东兴证券1.2 亿股，交易款项为22.6 亿元。2025 年12 月18 日，中金公司公告换股吸收东兴证券的价格为16.14 元/股，东兴证券与中金公司的换股比例为1：0.4373。

    　　评论

减值准备部分抵消粤高速股权处置收益，但不影响现金流。2025年11 月28 日，山东高速公告转让公司持有的9.68%全部粤高速A股权（账面成本16.33 亿元），交易金额为24.35 亿元，我们预计取得的8.02 亿元收益或减缓东兴证券被动计提减值对利润的影响。此外，减值准备不影响公司现金流。

核心路段改扩建基本完成，利好分红。公司在十四五期间完成了核心路段济青+京台+济菏高速的改扩建，十五五期间主要改扩建包括潍莱高速的智慧化改造和济青连接线的改扩建，资本开支会明显减少。我们预计未来公司现金流会更加充沛，利好分红。

    　　盈利预测与估值

受资产出售和计提减值影响，我们上调2025 年归母净利润3.9%至33.73 亿元，下调2026 年归母净利润3.5%至33.03 亿元，同比+5.5%/-2.1%。维持跑赢行业评级和目标价11.5 元，对应2025/26 年16.5/16.8x P/E；当前股价对应2025/26 年13.4/13.7x P/E。现价较目标价有22.7%的上行空间。

    　　风险

    　　减值准备超出预期，经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，行业收费政策变化。