宝钢股份(600019)：产品结构持续优化 龙头地位稳固

事件描述：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收3448.68 亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44 亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53 亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26 亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76 亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。

   　　点评：销量持续增加，毛利率维持震荡

   　　① 量：销量持续增加。2023 年，公司钢材销量5190 万吨，同比增长4.3%。

其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252 万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132 万吨，同比增长4.2%。

② 价：毛利率维持震荡。2023 年，公司产品均价为4841 元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808 元/吨，同比下滑4.2%。2023 年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。

未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固① 产品结构持续优化。2023 年实现“1+1+N”产品销量2792 万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250 万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。

   　　② 重点项目持续推进。宝山基地20 万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：

正在开展施工准备；宝山基地22 万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：

   　　正在开展施工准备；青山基地22 万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：

正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55 万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。

③ 入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023 年12 月31 日，公司以107.03 亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。

投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26 年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43 亿元，对应4 月26 日收盘价，PE 分别为12、10 和9 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。