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核心观点:
投资收益及成本管控优异,一季度业绩盈利2 亿元、超预期。公司发布2024 年一季报,实现营收21.27 亿元(同比-1.9%),归母净利润2.09 亿元(上年同期为0.26 亿元、23Q4 为2.43 亿元)。业绩超预期考虑主要为:(1)投资收益达0.40 亿元(同比+167%),主要为参股梅州客商行、汕尾海风;(2)预计成本管控优异抵消电价大幅下降不利影响,单季毛利率13.7%(环比23Q4 下降4pct,与23Q2 相近);(3)期间费率为2.3%,较2023 年下降0.97pct,其中财务费率下降0.62pct。
多元电煤采购策略抵御电价波动,关注广东现货及25 年中长期电价。
根据广东电力交易中心数据,2024 年广东年度电量成交均价0.466 元/千瓦时,较基准价上浮0.6%(2023 年为0.554 元/千瓦时,较基准价上浮20%);受益于公司电煤采购策略灵活及煤电容量电价执行,火电一季度盈利展现较强韧性。展望后续,4 月广东现货燃煤电价已回升至0.370 元/度,关注年内现货电价及下半年25 年中长期电价签订情况。
甲湖湾二期预计25 年投产,届时火电装机增长六成。2023 年公司完成上网电量196 亿千瓦时(同比+11.4%);2023 年末在运火电3.47GW、在运风电0.05GW;在建火电2GW、规划火电6GW(甲湖湾三四期、荷树园四期),装机弹性较高;其中甲湖湾3、4 号机组预计2025 年实现双投,届时公司火电装机增长57.6%。2023 年度拟分红6.5 亿元,占归母净利润74%,对应股息率达5.3%(最新收盘价)。
盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为9.08、13.20、15.14 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为13.64、9.38、8.18 倍。公司火电集中于广东省,盈利对煤价弹性较大,且新增装机弹性较高。参考同业估值水平,给予公司2024 年15 倍PE 估值,对应6.26 元/股合理价值,维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求增长不及预期等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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