恩捷股份(002812)：湿法隔膜站位稳固 海外布局持续推进

事件：恩捷股份发布 2023年年报和 2024年一季报公司23 年营收120 亿元，同减4%；归母净利25 亿元，同减37%；扣非净利24.6 亿元，同减36%；其中23Q4 营收29 亿元，同减11%，归母净利4 亿元，同减52%，扣非净利4.1 亿元，同减44%。24Q1 营收23亿元，同减9%，归母净利1.6 亿元，同减76%，扣非净利1.5 亿元，同减76%，主系隔膜盈利承压，同时公司Q1 大额计提奖金。

    　　单位盈利有所承压，出货量仍维持行业高增。

公司23/24Q1 单平净利预计约为0.45/0.15 元/平，23 年公司单位盈利承压系供需错配行业价格下行，同时公司开工率有所下滑。24 年Q1 为传统淡季，同时公司产线检修叠加降价让利策略执行，整体盈利继续承压。

我们预计公司23Q4+24Q1 隔膜发货共25 亿平，其中23/23Q4/24Q1 A品膜出货49.5、12.5、12.5 亿平，分别同增5/4/25%，出货量稳健增长。

    　　单线产能突破1 亿平，海外客户加速拓展

24 年国内预计新增17 条产线，分别是湖北8 条，江苏8 条和重庆1 条；海外产能亦稳步推进，匈牙利工厂已建成， 24Q3 已投入量产，美国工厂正加速建设，预计25 年投入量产。设备方面，单线产能已突破1 亿平，新产线宽幅8 米，机速120 米。

    　　多元化优化产品结构，持续适应锂电新需求

公司开发非氟体系混涂隔膜，并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量；固态方面，公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。

    　　投资建议

我们预计24、25 年归母净利分别约为15/26 亿元，对应PE 分别为23/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，主要原材料价格波动，技术进步和产品替代。