天山铝业(002532)：成本稳定 铝价上涨 预计Q2业绩同比+161%

　　事件:

    　　7 月8 日，天山铝业发布2024 年半年度业绩预告：2024 年上半年公司预计实现归母净利润20.7 亿元，同比+103%，扣非后归母净利润19.6亿元，同比+168%。

据此计算，2024 年第二季度，公司预计实现归母净利润13.5 亿元，环比+87.6%，同比+160.8%；扣非后归母净利润12.5 亿元，环比+77.8%，同比+200.7%。

    　　投资要点:

根据公司公告，业绩增长主要由于：2024 年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约7%；2024 年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得2024 年上半年公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。

分季度来看，2024Q2 铝价及氧化铝价格均有明显上涨，长江A00铝Q2 均价为20534 元/吨，环比Q1 上涨1480 元/吨，同比上涨2017元/吨；广西氧化铝Q2 均价为3698 元/吨，环比Q1 上涨342 元/吨，同比上涨910 元/吨。公司具备一体化经营优势，成本相对稳定，铝价上涨明显增厚公司业绩。另外，公司先进制造业增值税加计抵减预计对业绩有一定贡献；参照往年情况，非经常性损益可能主要与政府补助有关，对业绩有一定增厚。

项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20 万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200 万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。

盈利预测与估值：考虑铝价及氧化铝价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为337/354/384 亿元，归母净利润分别为42.4/45.3/48.7 亿元，同比+92%/+7%/+7%；EPS分别为0.91/0.97/1.05 元，对应当前股价PE 为9.55/8.95/8.32 倍。

    　　公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。