水井坊(600779)：2Q24业绩略超预期 臻酿八号表现稳健

　　2Q24 业绩略超我们预期

公司公布2024 年中报：1H24 实现营业总收入17.19 亿元，同比+12.57%；实现归母净利润2.42 亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比+13.88%。其中，2Q24 实现营业总收入7.85 亿元，同比+16.62%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+29.60%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比+74.42%。2Q24 业绩略超我们预期，主因300 元价位臻酿八号销售好于我们预期。

    　　发展趋势

臻酿八号引领高档酒表现稳健，费用率收缩带动盈利能力提升。2Q24 高档酒收入7.2 亿元/同比+14.7%，其中，我们预计臻酿八号收入增速高于平均，公司今年提出聚焦运作臻酿八号，重点突破大众宴席市场；我们预计井台及典藏收入同比有所下滑，主因商务消费恢复缓慢。2Q24 中档酒收入0.23 亿元/同比-43.6%，主因天号陈单季度发货量有限，且基数较低造成季度间波动较大。2Q24 毛利率81.5%同比基本持平，销售费用率同比-8.9ppt至32.2%，主要系季度间费用确认节奏原因以及公司推进费用精准投放，管理费用率同比+3ppt 至21.6%，销售费用率下降带动扣非净利率同比+3.1ppt 至9.4%，盈利能力稳中有升。2Q24 销售收现7.65 亿元/同比-5.9%，期末合同负债10.7 亿元/同比-1.4%，根据我们调研，相较于去年同期，公司今年二季度充分发货，目前渠道库存3 个月左右。

    　　公司产品与渠道发展战略清晰，预计人事稳定后经营节奏有望更加平稳。

公司当前产品战略清晰，重点运作300 元价位臻酿八号，其在宴席市场具备较高的品牌认知度及性价比优势。消费者培育方面，公司持续推进BC 联动以及白酒学坊、美学体验馆等活动。分区域看，我们预计1H24 河北、湖南、四川等偏成熟市场以及内蒙、江西等新兴市场表现相对较好，而江苏市场规模较大、增速相对趋缓。根据公司公告，新任总经理人选已经落定，我们预计更加稳定的人事有利于公司未来发展战略明确以及业绩稳健性提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到次高端价位消费场景恢复偏缓，我们下调2024/25 年盈利预测5.9%/14.4%至13.76/14.7 亿元，由于板块估值中枢下行，我们下调目标价27.7%至47 元，对应2024/25 年17/16 倍P/E，现价对应2024/25 年13/12 倍P/E，目标价有31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济承压影响白酒需求，商务消费场景恢复不及预期。