百润股份(002568)：高基数有望平稳度过

公司发布24H 1业绩：

    Q2：收入8.26 亿（-7.3%），归母2.33 亿（-7.3%）；扣非2.30 亿（-5.7%）

H1：收入16.28 亿（-1.4%），归母4.02 亿（-8.4%）；扣非3.92 亿（-9.2%）

    收入业绩符合我们前瞻预期。

收入分析：高基数下相对稳健，强爽及线上拖累增速分产品看，Q2 预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1 预调酒收入（占近9 成）同比-1.4%，其中量-8.7%/价+8.0%，香精收入同比+7.5%。

    分渠道看，H1 线下/线上/即饮收入各14.3/1.6/0.2 亿，同比+7.0/ -35.7/ -42.7%，线上持续调整。

分区域看，H1 华东/华南/华北/华西收入各5.6/ 4.7/ 2.9/ 2.8 亿，同比-8.0/ +4.8/ +6.4/ +0.6%，华东下滑因线上业务归集华东总部。

    利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升

Q2/H1 毛利率71.8%/70.1%，同比+5.5/4.2pct；H1 鸡尾酒毛利率70.6%，同+4.0pct，毛利率提升显著，源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1 销售/管理/研发/财务费率各+4.3/+1.4/ -0.06/ +0.8pct ， 销售费率提升使净利率同比-1.9pct 至24.7%，销售费率变化源于清爽等广告投入增加，全年看费率增幅有望收窄。

投资建议：维持“买入”评级

    我们的观点：

公司23Q1-3 高基数，平稳度过实属不易，展望H2 基数走低情况下，主推500ml 高性价比8 元清爽望分流啤酒消费人群，24 年清爽收入占比有望翻倍至20+%，平衡强爽压力；同时关注公司Q4调和型威士忌上市增量。

盈利预测：我们预计2024-26 年公司实现营业收入34.4/ 41.3/ 48.3亿元，同比+5.4%/ +20.1%/ +16.7%（原24-25 年预测值42.9/52.0亿元）； 实现归母净利润8.6/ 10.5/ 12.3 亿元， 同比+6.0%/+22.2%/+17.6%（原24-25 年预测值11.8/14.9 亿元）；当前 股价对应PE 分别为20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。