中芯国际(688981)：二季度业绩超指引上限 三季度指引超预期

　　维持中芯国际的“买入”评级，上调港股目标价至19.3 港元，潜在升幅22%，上调A 股目标价至人民币56.7 元，潜在升幅26%。

维持中芯国际“买入”评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中。公司指引三季度收入中值环比增长14%，毛利率中枢达19%，环比大增5.1 个百分点。这主要受益于本土化需求带动公司12 寸产能供不应求、产品结构优化、价格向好。公司预期今年年底12 寸产能将增加约6 万片，高于此前计划。目前，中芯国际港股市净率为0.8x，A 股市净率为2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申“买入”评级。

二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行：中芯二季度收入环比增长9%，同比增长22%，同比增速较一季度略微上扬。公司预计三季度收入中位数环比增长14%，同比增长34%，同比增速快速上扬。公司二季度毛利率达到13.9%，环比增长0.2 个百分点，高于指引区间上限。而且公司三季度毛利率指引达19%，大幅上扬。由于中芯12 寸产能满载以及三季度12 寸晶圆出货量比例预计提升，公司的晶圆平均单价也有望保持上升，从而推动公司三季度收入和毛利率的超预期改善。中芯二季度净利润达1.65 亿美元，同比下降59%，环比增长129%，高于市场与我们预期。根据二季度业绩与三季度指引，我们调整中芯国际盈利预测，但是大体保持2024 年、2025 年的EBITDA 预测。

业绩会要点及展望：1）大消费类需求，包括游戏、遥控、智能家居等，是公司上半年主要成长动力。2）对四季度保持谨慎乐观判断：在今年总体格局稳定情况下，下半年销售预计将超过上半年，全年收入增速高于行业成长。3）公司12 寸产能供不应求，新增产能带动产品结构优化。公司预计到今年年底12 寸产能增加6 万片/月。

估值：根据中芯国际二季度业绩和三季度指引，我们调整中芯国际的盈利预测。我们上调中芯国际港股目标价到19.3 港元，潜在升幅22%，上调中芯国际A 股目标价至人民币56.7 元，潜在升幅26%。

投资风险：半导体下游需求（智能手机、新能源车、工业、消费等）复苏速度较慢，公司基本面上行速度较慢，影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快，公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧，价格压力增大，拖累利润表现。