紫燕食品(603057)：经营承压 期待修复

　　事件

紫燕食品发布2024 半年报，2024H1 公司实现收入16.63 亿元，同比-4.59%，实现归母净利润1.98 亿元，同比+10.28%。单2024Q2 公司实现收入9.69 亿元，同比-1.98%；实现归母净利润1.44 亿元，同比+6.77%。

    　　经营仍有承压，门店稳步扩张

（1）分产品看，2024Q2 鲜货类产品实现收入8.24 亿元，同比-3.15%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18 亿元，分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。（2）分渠道来看，2024Q2 经销模式、直营模式、其他收入分别为8.26、0.17、1.11 亿元，分别同比-4.61%、+2.32%、+19.61%。其中2024H1 公司经销商数量同比增加8.65%至113 家，经销商单位创收同比-15.72%至0.12 亿元；2024H1 全国门店数量达到6308 家，同比+2.79%。（3）分地区来看，2024Q2 华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别为6.51、1.15、0.88、0.49、0.25、0.13、0.06 亿元，分别同比-4.58%、+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%、-38.86%、-36.18%。

    　　成本红利释放，盈利水平提升

由于主要原材料价格回落、成本红利进一步释放，2024Q2 公司营业成本同比-7.83%，毛利率同比+4.60pct 至27.59%。2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.96%、4.61%、0.35%，分别同比-0.47、+1.32、+0.16pct。受益于成本红利拉动，2024Q2 公司净利率为14.97%，同比+1.49pct。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到需求修复偏平淡， 我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至36.23/39.81/43.76 亿元，同比分别2.04%/9.89%/9.93%；归母净利润分别为3.44/3.85/4.31 亿元，同比增速分别为3.90%/11.69%/12.06%。EPS 分别为0.83/0.93/1.04 元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险