中控技术(688777)：1H24基本符合预期 仪器仪表增速亮眼

　　1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布2024H1 业绩：营收42.5 亿元（+16.8%），归母净利润5.17 亿元（+1.2%）。2Q23 公司单季度汇兑收益1.8 亿元，带来高基数的利润率压力（净利润率19.1%）。剔除汇兑收益影响后，1H24 公司净利润5.2 亿元，同比增速高达49.8%，在手订单稳步兑现，业绩基本符合我们预期。

毛利率平稳，费用率优化。2Q24/1H24 公司毛利率同比+2.9/0.8ppt 至34.1%/32.7%，主要因低毛利率的S2B 业务营收增速放缓。1H24 公司销售/管理/研发费用率同比-1.2/-1.1/-0.7ppt，精细化管理卓有成效。

工业软件阶段性放缓，仪器仪表增速亮眼。分业务来看，上半年公司控制系统营收17.25 亿元（同比+17.65%）；工业软件收入11.10 亿元（同比+3.23%）；仪器仪表实现收入3.53 亿元（同比增长72.18%）。在工业软件方面，公司6 月份与上海华谊工程有限公司成功签订首个订阅制会员，在流程工业领域具有开创性意义。

新签海外订单高增长，智能机器人应用开拓期。1H24 公司海外业务收入占比提升至8%，海外团队近300 人，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6 家。1H24 公司新签海外合同5 亿元，同比增长63.82%，公司与沙特阿美积极探索AMR/巡检机器人应用可能性。

    　　发展趋势

深挖结构性增长，培育新兴商业机会。公司在油气、煤化工、白酒等地方挖掘机会，1H24 油气行业收入增长117.32%，制药食品行业收入增长29.23%。此外，今年上半年公司对外股权投资8 亿元（其中1 亿美元用于成立私募基金），为新兴机会开拓奠定基础。

    　　盈利预测与估值

考虑到工业软件、S2B 业务处于过渡期，我们下调2024/2025 年营收7.5%/11.7%至99/114 亿元，考虑到盈利能力提升超预期，我们维持净利润预测不变。当前股价对应2024-2025 年P/E 分别21.9/17.9x。考虑到流程自动化板块估值偏好下降，我们下调目标价13%至45 元，对应26.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　工业软件推广不及预期、新行业渗透不及预期等。