格科微(688728)：高阶CIS分步量产 产品升级有望改善盈利

1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入27.9 亿元，同比增长43%，环比增长1.6%；归母净利润7749 万元，同比扭亏为盈，环比增长9%，低于我们预期。其中2Q24 单季度收入15.01 亿元，同比增长37%，环比增长16%，单季度归母净利润4733 万元，同比下降56%，环比增长57%，低于我们预期，我们认为主要由于部分终端客户新品推迟、需求不及预期所致。

    发展趋势

1H24 高阶CMOS 图像传感器逐步进入量产，单芯片技术获得市场认可。

高像素产品的收入增长成为1H24 主要驱动力，我们看到2H23 至今公司的单芯片创新路径获得市场认可，被多个品牌客户采用。根据公司公告，13-32MP 产品已实现全线量产，50MP 像素产品小批量产，1H24 13MP 以上产品销售额达到6.06 亿元。在量产高阶同时公司丰富产品矩阵，公司公告推出第二代单芯片32MP 图像传感器GC32E2 并在OPPO Reno12 海外版成功量产。我们认为公司有望凭借单芯片技术的性价比优势扩大高阶CIS市场份额，通过差异化迭代巩固单芯片技术领先地位。

非手机CIS 出货结构升级，工厂通过车规认证。公司公告非手机CIS 中4MP 产品出货量持续提升，8MP 产品成功量产。根据公司公告，格科半导体取得16949 车规认证，为公司进入汽车前装市场奠定基础。显示驱动领域，公司HD 及FHD 分辨率的TDDI 产品出货量提升，但由于晶圆成本上涨，1H24 驱动芯片毛利率下降至17.26%。公司公告预计2H24 开始陆续推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED 产品。我们认为高端非手机CIS 产品有望成为公司新的成长曲线，拓宽公司收入增长空间。

工厂产品线结构升级，长期有望改善盈利。公司公告已实现8MP 及13MP产品在自有工厂量产，50MP 产品小批量产，产品线工艺提升，产品从低端转向中高端。我们认为自有工厂有利于提升公司在成本、价格和工艺方面的竞争力，长期利润率有望提升。

    盈利预测与估值

由于需求不及预期，我们下调2024/2025 年收入预测8.4%和7.7%至61.62 和82.95 亿元。考虑到部分产品代工成本上涨，我们下调2024/2025年净利润28.6%和25.8%至2.48 和6.97 亿元。考虑到公司产品高端化升级趋势不变，我们维持跑赢行业评级，下调目标价28.6%至15 元，对应2025 年55.97 倍P/E。当前股价对应25 年39.85 倍P/E，有40%的上涨空间。

    风险

    需求不及预期，竞争加剧，高阶产品放量不及预期，存货减值风险。