国光电器(002045)：新业务逐步放量 收入增长亮眼

　　2Q24 公司业绩符合此前业绩预告，亦符合我们预期

公司公布2Q24 业绩：1H24 实现收入30.37 亿元，同比+21.59%；归母净利润1.05 亿元，同比+62.79%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比+37.31%。对应2Q24，公司实现收入17.68 亿元，同比+25.3%；归母净利润0.76 亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+25.0%。

公司业绩符合此前业绩预告，亦符合我们预期。

国内外音响行业均承压，公司依赖大客户及新订单实现收入逆势增长：1）据美国海关总署数据，2Q24 美国音箱进口额同比-12.8%。海外音响行业去库存周期仍在延续，整体下行压力较大。2）国内市场方面，据洛图科技，1H24 国内传统蓝牙音箱在线上销量/销售额同比分别-0.4%/+3.0%；智能音箱1H24 销量/销额同比分别-29.8%/-33.8%。3）公司受益大客户下游份额拓展及订单增加，实现收入逆势增长。1H24 公司音箱及扬声器收入同比+13.2%，贡献主要收入增量；电池及电子零配件业务亦有亮眼表现。

费用管控得当，加大研发投入：1）2Q24 公司毛利率同比+0.5ppt 至14.0%，主要得益于生产效率提升及电池业务毛利率修复；当期归母净利率同比+0.2ppt 至4.3%。2）2Q24 公司研发/管理费用率同比分别+0.4ppt/+0.5ppt 至5.5%/3.8%，主要由于公司加大研发投入、员工成本增加。3）2Q24 公司存货环比+52%至11 亿元，主要由于收入增长带来的原材料、库存商品增加。

    　　发展趋势

布局汽车音响、AI 智能音箱、XR 声学配件等新兴领域：1）公司公告，2023 年已获得多个国内新能源汽车头部客户多个车型的定点，也获得了国外汽车客户的订单。2）公司是亚马逊、苹果等全球科技龙头的重要供应商。于2023 年发布ChatGPT 智能音箱，国内版内嵌文心一言系统，海外版内嵌ChatGPT 系统。此外公司已有VR/AR 声学模组及整机产品，与国内外知名品牌均达成合作。3）我们在此前深度报告中曾详细阐述，看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户，以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应25 倍2024 年市盈率和23 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢下行，我们下调目标价13%至15.60 元，对应35 倍2024 年市盈率和32 倍2025 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险