海泰新光(688677)：大客户拿货节奏放缓 静待发货水平回升

　　事件：公司发布2024 年半年报：实现营收2.20 亿元（-17.7% YOY）、归母净利润0.71 亿元（-21.0% YOY）、扣非归母净利润0.65 亿元（-24.6% YOY）。

其中2Q24 实现营收1.03 亿元（-13.9% YOY）、归母净利润0.32 亿元（-21.4%YOY）、扣非归母净利润0.28 亿元（-28.3% YOY）。

    　　点评：

受大客户拿货节奏放缓影响，短期营收呈现下降，静待公司发货水平回归正常。

24 年上半年公司营收有较明显下降，主要系美国客户为降低库存量，放缓从公司的拿货节奏，导致公司营收短期下降。大客户新一代内窥镜系统销售持续增长，客户库存逐步被消化，后续公司发货水平有望回归到正常节奏。

内窥镜整机市场反馈良好，积极配套开发外延产品。公司第二代4K 内窥镜系统在春节后开始量产销售，累计发货超过100 套，市场反馈良好。内窥镜方面，公司对全套产品（摄像、光源、多种镜体）进行持续开发，同时积极配套开发旋切、电切、器械等外延产品，为客户提供全面产品和服务，不断提升产品矩阵，增强市场竞争力。

深化ODM 业务，加大自主品牌推广和销售力度。镜体方面，公司和美国客户合作范围不断拓宽，从原有腹腔内窥镜逐步拓展到泌尿、妇科及开放手术领域，下半年将配套美国客户实现4mm 宫腔镜量产，以及2.9mm 膀胱镜及3mm 小儿腹腔镜以开放手术外视镜的开发。公司将加快泰国子公司生产能力建设和相关认证进度，形成总部、泰国子公司、美国子公司之间的产业协同链条。整机方面，公司将完成第二代内窥镜系统的临床参数调试，配合全国市场推广，同时完成3D 内窥镜系统的开发。

盈利预测、估值与评级：考虑到大客户拿货节奏放缓，我们下调公司24-26 年归母净利润预测分别为1.93/2.55/3.33 亿元（较前次预测下调8.4%/7.8%/7.2%），现价对应PE 分别为18/13/10 倍。公司大客户新产品销售持续增长，公司整机业务有望贡献增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新订单不及预期；新产品推广不及预期；贸易摩擦风险等。