南微医学(688029)：国际市场销售快速增长 业务毛利率显著提升

　　业绩简述

2024 年8 月22 日，公司发布2024 半年度报告，2024 年上半年公司实现收入13.34 亿元，同比+16%；归母净利润3.10 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比+18%。

    　　2024Q2 公司实现收入7.14 亿元，同比+20%；归母净利润1.67 亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比+3%。

    　　经营分析

国际市场销售快速增长，海外区域成为核心增长支撑。从地区情况来看，2024 上半年公司国内市场收入7.06 亿元，同比+1.7%；国际市场收入6.24 亿元，同比+39.7%，海外成为公司核心增长支撑。其中美国子公司MTU 实现收入2.8 亿元，同比+38.6%；欧洲子公司MTE 实现收入2.2 亿元，同比+53.9%，欧美区域完成渠道建设后自有品牌收入快速增长，国际市场渗透率持续提升。

可视化产品推广顺利，综合毛利率显著提升。公司上半年研发投入6958 万元，其中可视化项目研发投入2165 万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。同时可视化产品降本工作取得成效，公司综合毛利率达到67.94%，同比+4.2pct。

海外基地建设稳步推进，建立安全的全球供应链。2024 年5 月公司国内新生产基地建设项目落成，将于下半年全面启用，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划 2026 年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比增长26%、29%、23%，现价对应PE 为18、14、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。