威高血净(603014)：血液透析一线品牌 内生+外延积淀长期发展

　　投资亮点

    　　首次覆盖威高血净（603014）给予跑赢行业评级，目标价46.50元，基于DCF 估值，公司是血液净化设备及耗材龙头。理由如下：

    　　行业：刚性需求叠加政策催化，患者端渗透率具备提升潜力。

终末期肾病（ESRD）是慢性肾脏病的最终阶段，血液透析和腹膜透析是重要治疗方式。根据中华医学会数据，2024 年血液透析在透患者数约103 万人，我们测算当前2024 年国内血液透析在透患者数对应渗透率约23.5%，我们预计中国患者治疗渗透率水平具备提升潜力且血液透析患者依从性或逐步提升。伴随血透中心建设加速、血液透析耗材集采及透析服务纳入医保降低患者负担等因素催化下，我们预计血液透析产品销售规模有望在2030 年达到约176 亿元。

公司：深耕血透产品体系，持续拓展业务版图。威高血净是国内血液透析领域一线品牌，截至1H25 末，公司血液净化产品覆盖超6,000 家医院及独立血透中心（含1,000 余家三级医院），并逐步探索海外业务布局。根据比地招标网及沙利文数据显示中国区市场中，公司2025 年血液透析设备按市占率约27.1%，2023 年内血液透析器市占率约32.5%，市场认可度较高。另一方面，公司亦布局腹膜透析业务，并计划收购集团旗下威高普瑞，持续拓展生物科研上游领域业务布局。我们认为，公司在保持血透主业稳健增长的同时，或有望通过拓展新业务领域实现对新客群的拓展以及长期维度基本面的驱动。

我们与市场的最大不同？市场认为血液透析行业发展相对平稳，我们认为患者端渗透率在血透中心布局完善后仍有提升潜力，此外公司前瞻布局潜力业务板块有望在中长期维度贡献发展驱动力。

潜在催化剂：血透患者渗透率提升，药包及科研上游业务提速。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25~27 年EPS 分别为1.10/1.17/1.32 元，2025-2027 年CAGR 为9.4%。基于DCF（WACC 7.2%，永续增长2%）给予目标价46.5 元（16%上行空间），给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品研发进展不顺；集采控费风险；海外拓展较慢；关联交易占比较高；收购失败或进展不及预期。