金山办公(688111)：AI年度付费用户数超百万 机构客户SAAS化转型进行时

　　【投资要点】

公司发布2024 年度中报。2024 年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。经营性净现金流为6.28 亿元，同比增长5.51%。上半年研发投入8.08 亿元，同比增长12.61%，销售/管理/研发/财务费用分别为4.42/2.19/8.08/-0.17亿元，费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%/-0.69%,持续稳定保持研发高投入。

机构客户SaaS 化转型顺利。从业务构成上来看，2024 年上半年，国内个人办公服务订阅业务收入15.30 亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43 亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25 亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15 亿元，同比减少18.12%，主要原因为公司于2023 年12 月关停了国内的第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广业务。截至2024 年上半年，公司合同负债总额达26.85 亿元，国内机构订阅业务向SaaS 模式转型进展顺利。公司推出WPS 365，引入了WPS AI企业版，该版本集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖已上线的20 多种AI 应用服务，覆盖了广泛的办公场景，更有利于引导机构客户从年场地向年账号模式逐步转型。机构业务相关的合同负债保持增长，机构客户的付费模式转型导致机构授权业务阶段性承压，但随着付费模式转变带动的业务结构变化，公司的利润结构将不断得到优化。

AI 用户渗透率提升。个人端用户持续增长，截至2024 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02 亿，同比增长3.08%。其中WPSOffice PC 版月度活跃设备数2.71 亿，同比增长7.11%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长0.31%。累计年度付费个人用户数达到3815 万，同比增长14.79%。公司AI 应用的商业化进程取得了优异成绩，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。

2024 年7 月，公司正式发布WPS AI 2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI 2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新，同时公司调整市场策略，目前会员体系分为含超级会员、AI 会员、以及融合前二者权益的大会员，产品升级的同时运营发力，共同促进了个人用户的付费转化率持续提升。

    　　【投资建议】

公司是中国软件行业的领军企业，AI 商业化进展顺利，机构客户的SaaS化转型也在不断推进中，强大的产品力叠加新技术的赋能，公司有望获得B 端和C 端业务的持续增长。我们预计2024-2026 年，公司实现营业收入52.15/62.49/75.55 亿元，同比增长分别为14.46%/19.83%/20.91%；对应归母净利润分别为15.11/18.74/24.02 亿元， 同比增长分别为14.67%/24.00%/28.20%；对应EPS 分别为3.27/4.05/5.19 元，现价对应PE 分别为57/46/36 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

    　　机构客户转型进度不及预期；

    　　个人用户增长不及预期风险；

    　　个人用户付费意愿不及预期风险。