南微医学(688029)：海外业务高速增长 盈利能力有望提升

　　事件

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入13.34 亿元，同比增长16.28%；归母净利润3.10 亿元，同比增长17.47%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长18.25%。2024Q2 公司实现收入7.14 亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67 亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长3.35%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），拟派发现金红利9358 万元（含税）。

    　　海外业务高速增长，国内业务相对稳定

2024H1 公司国内收入7.06 亿元，同比增长1.73%，因DRGs 和河北等地区带量采购落地影响增速放缓；国际收入6.24 亿元，同比增长39.72%。海外业务表现亮眼，其中MTU 营收2.8 亿元，同比增长38.6%；MTE 营收2.2 亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16 亿元，同比增长16.4%。公司持续加强海外渠道建设，同时泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026 年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。

直销收入占比提升，带动整体毛利率提升

2024H1 公司直销收入3.18 亿元，毛利率73.32%（2023 年为70.23%），收入占比提升至23.86%（2023 年为18.97%）。随着海外直销占比提升，上半年公司毛利率达67.94%，同比提升4.2 pp；销售、管理、研发费用率分别为22.73%/12.43%/5.22%，同比分别+0.69/-0.84/-0.77 pp；归母净利率23.28%，同比提升0.24 pp，净利率提升不明显主要因为去年同期汇兑收益5483 万元，今年汇兑损失727 万元。

    　　海外业务有望加速，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为29.13/35.12/42.32 亿元，同比分别20.80%/20.57%/20.49%；归母净利润分别为5.98/7.38/9.34 亿元，同比增速分别为23.13%/23.41%/26.45%；EPS 分别为3.19/3.93/4.97 元。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，产品和渠道全球布局完善，未来随着海外直销占比持续提升、新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，维持 “买入”评级。

风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。