宏发股份(600885)：业绩稳健增长 海外工厂推进

　　核心观点

公司发布2024 年半年报：2024 上半年营收/归母/扣非归母72.31/8.44/7.86 亿元，同比+8.4%/+19.6%/+7.0%。其中2024Q2实现营收/ 归母/ 扣非归母37.78/4.88/4.53 亿元， 同比+11.4%/+28.2%/1.2%，环比+9.4%/+37.2%/+36.0% 。公司继电器产能利用率同比提升10pct，尽管受到原材料涨价影响，公司电力继电器、高压直流继电器、汽车继电器等高毛利产品快速增长下盈利稳健；新产品薄膜电容器、连接器、电流传感器等业务同比高增并实现产业链核心环节布局。

    　　事件：

公司发布2024 年半年报：2024 上半年营收/归母/扣非归母72.31/8.44/7.86 亿元，同比+8.4%/+19.6%/+7.0%。

其中Q2 实现营收/归母/扣非归母37.78/4.88/4.53 亿元，同比+11.4%/+28.2%/1.2%，环比+9.4%/+37.2%/+36.0%。

    　　点评

营收稳健增长，新产品放量加速。分季节来看，公司2024H1营收同比+8%，其中Q2 提速至11.4%表现优异。分产品来看，1）继电器业务受益于电力继电器、高压直流继电器、汽车继电器等较快增长，2024H1 公司营收同比+8%，占比下降0.3pct 至89.8%。

公司继电器产能利用率同比提升10pct，其中电力继电器超90%表现优异。2）新产品薄膜电容器发货同比+20%，已逐步切入新能源、电力电子领域，并实现85%的蒸镀自制率；连接器业务同比+129%，实现部分机加件自制和部分电镀表面处理能力，盈利能力逐步改善；电流传感器业务同比+118%，在国网、印尼、欧洲、澳大利亚市场销售额均逐步提升；熔断器业务在储能、光伏等新能源行业获得认证，预计H2 将实现小批量发货。

原材料涨价影响毛利，汇兑收益增厚归母。2024H1 公司毛利率34.8%，同比-0.2pct，其中Q2 毛利率34.6%，同比-1.4pct，环比-0.3pct，主要系受到铜、银等原材料价格上涨影响，预计全年将稳定在当前水平；2024H1 归母净利率11.7%，同比+1.1pct主要系公允价值变动净收益上半年贡献1.4 亿，其中Q2 归母净利率12.9%，同/环比+1.7/2.6pct；H1 扣非归母净利率10.9%，同比仅下降0.1pct，盈利能力稳健。

海外业务小幅回落，加快推进制造国际化。营收方面，2024H1 年海外营收22.1 亿元，同比-9.6%。公司海外汽车业务客户持续拓展，与奔驰、大众、宝马等行业标杆达成深度合作，智能电表在北美以及亚太地区安装快速上量带动电力继电器高增，但受到低压电器、工业、家电领域等整体需求较弱逐步回暖的影响，海外整体同比略降。产能方面，公司加快推进制造国际化。公司制造全球化布局顺利推进，德国工厂预计将于Q3 封顶，25 年初有望实现量产；印尼工厂有望打造成生产基地，投资启动初步规划。

    　　预计24/25 年营收148/163 亿元，对应业绩15.8/17.9 亿元，对应PE17/15x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险分析：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；回款不及预期。