锦波生物(832982)：盈利能力与研发能力表现优异 推动公司持续健康发展

　　事件：

公司2024 年8 月22 日发布2024 年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03 亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09 亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04 亿元， 同比增长193.34%；基本每股收益为3.5 元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800 股，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利0.89 亿元。

    　　观点：

公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024 年H1 公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43% /64.76%/83.03%/29.52% ， 同比变化分别为+1.7pct /+0.72pct /+18.32pct/+28.91pct 。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024 年H1 公司医疗器械的营业收入为5.31 亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。

科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024 年上半年，公司共获得发明专利授权13 项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2 项（8YUK、8YV3）；共取得了4 个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。

终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV 生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023 年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026 年收入为　　14.75/20.65/25.81 亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17 亿元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为23.3/15.7/12.5 倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026 年医疗器械业务营业收入分别为13.24 亿元、18.78 亿元、23.63 亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。

2024-2026 年医疗器械业务成本分别为1.32 亿元、1.70 亿元、2.20亿元。预计2024-2026 年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.

93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026 年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12 亿元、1.40 亿元、1.65 亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026 年功能性护肤品业务成本分别为0.61 亿元、0.67 亿元、0.77 亿元，预计2024-2026 年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31% /52.19% /53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。

我们预计2024-2026 年原料及其他业务营业收入分别为0.38 亿元、0.46 亿元、0.52 亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。

2024-2026 年原料及其他业务成本分别为0.10 亿元、0.10 亿元、0.12 亿元，预计2024-2026 年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。

    　　风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。