泰和新材(002254)：氨纶板块亏损拖累整体业绩 看好芳纶涂覆膜产业化进程

事件：2024 年8 月17 日，泰和新材发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为19.52 亿元，同比上升0.55%；归母净利润为1.17 亿元，同比下降45.37%；扣非净利润为0.40 亿元，同比下降79.21%。对应公司2Q24 营业收入为9.85 亿元，环比上升1.97%；归母净利润为0.92 亿元，环比上升266.55%。

点评：氨纶行业供需失衡导致亏损，公司整体业绩承压。根据公司2024 年半年报披露，公司1H24 氨纶/芳纶收入分别为8.19/11.10 亿元，YoY 分别为13.99%/-6.86%， 毛利率分别为-8.99%/38.48%， 同比变化分别为-12.64/-2.41pcts。公司利润下降的原因主要为氨纶行业供大于求，产品利润下滑严重。根据公司2024 年半年报披露，截止2024 年6 月底，国内氨纶产能为129.45 万吨，比2023 年年底增加5.5 万吨，市场需求无法消化陆续新增投放的产能，行业供需失衡依旧明显，氨纶价格持续下行。根据ifind 数据显示，1H24 氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）华东市场主流均价分别为33745.90/32303.28/29331.97 元/吨， YoY 分别为-13.92%/-12.84%/-13.54%。

公司1H24 销售费用同比上升5.74%，销售费用率为2.78%，同比上升0.14pcts； 财务费用同比上升60.30%， 财务费用率为-0.40%， 同比上升0.62pcts； 管理费用同比上升23.50%， 管理费用率为7.78%，同比上升1.44pcts； 研发费用同比上升5.64%， 研发费用率为5.55%， 同比上升0.26pcts。

公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为0.66亿元，同比下降56.68%；投资活动产生的现金流净额为-5.50 亿元，同比上升63.48%；筹资活动产生的现金流净额为1.69 亿元，同比下降94.29%；期末现金及等价物余额为17.83 亿元，同比下降34.19%。应收账款同比上升63.57%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的7.12 次下降到3.98次；存货同比上升46.48%，存货周转率有所下降，从2023 年同期的1.66次下降到1.20 次。

芳纶需求长期向好，公司产能优势凸显。根据公司2024 年半年报披露，1H24　　间位芳纶方面，由于防护及工业过滤领域需求乏力，产品价格竞争进一步加剧；对位芳纶方面，国际龙头企业逐步复产，产品价格出现较大幅度下跌。

长期来看，新能源产业及汽车工业有望共同推动芳纶需求的增长，行业年复合增长率约在5%-10%之间。公司作为国内较早布局芳纶生产的企业之一，先发优势明显。根据公司2024 年半年报披露，公司芳纶产能约 3.2 万吨，居全球第三位，是目前国内唯一一家产销量过万吨的企业。在芳纶需求有望长期增长的背景下，我们看好公司在芳纶领域的先发布局以及产能优势，预计芳纶板块未来有望保持稳健发展。

公司布局新能源领域，芳纶涂覆隔膜产业化进程加快。芳纶涂覆隔膜是锂电池隔膜市场极具发展潜力的新产品之一，可有效提升隔膜综合性能。公司不断推进芳纶涂覆隔膜项目建设，根据公司2024 年半年报披露，公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。我们认为新能源汽车产业的发展将带动锂电池行业的成长，进而推动芳纶涂覆电池隔膜的需求，公司芳纶涂覆膜项目未来有望逐步贡献业绩增量。

投资建议：我们预计泰和新材2024-2026 年收入分别为43.14/52.18/63.40亿元，同比增长9.9%/21.0%/21.5%，归母净利润分别为3.11/4.27/6.10 亿元，同比增长-6.6%/37.2%/43.0%，对应EPS 分别为0.36/0.49/0.71 元。结合公司8 月23 日收盘价，对应PE 分别为22/16/11 倍。我们基于以下两个方面：1）在芳纶需求有望长期增长的背景下，我们看好公司在芳纶领域的先发布局以及产能优势，预计芳纶板块未来有望保持稳健发展；2）我们认为新能源汽车产业的发展将带动锂电池行业的成长，进而推动芳纶涂覆电池隔膜的需求，公司芳纶涂覆膜项目未来有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：生产成本上升的风险、产品价格波动的风险、 市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险和管理及人才风险。