瑞尔特(002790)：期待自有品牌盈利改善

　　公司发布半年报

24Q2 收入6 亿同增7%，归母净利0.3 亿同减56%；扣非后归母净利0.3亿同减62%；24H1 收入11 亿同增17%，归母净利0.9 亿同减20%，扣非后归母净利0.8 亿同减24%。

    　　本期业绩大幅减少系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。

24H1 分产品，水箱及配件收入3.2 亿同增8%，占总营收28%；智能坐便器机盖板收入6.9 亿同增26.6%，占总营收60%；同层排水0.9 亿同减17%，占总营收7.7%。

    　　分地区，境内8 亿同增17%，占总营收71%；境外3.3 亿同增19%，占总营收29%。

24H1 公司毛利率29%，同增1pct；其中水箱及配件27.48%，同增3.6pct；智能坐便器机盖板28.8%同减0.5pct。

    　　24H1 归母净利率8%，同减3.6pct；销售费用率13.4%同增6.6pct，系推广自有品牌营销费用投入增加。

智能坐便器发展迅猛，市场竞争激烈

    　　当前国内智能卫浴因其较低的行业进入壁垒与巨大的市场前景，在短短几年迅猛发展，吸引众多国内企业纷纷进入该新兴行业抢占市场、参与竞争。

随着行业规范的不断加强，智能坐便器行业正在经历洗牌，品牌数量将持续减少，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局。同时，随着消费者对产品认知度提升，也将使得具有产品力优势的品牌更具竞争力。

瑞尔特具备完善的产品研发、生产制造和质量控制体系公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、最后到售后服务已形成专业、严整、完善的自有体系，并且逐年推出升级换代新功能产品。作为以坚持产品品质质量为基础、以智能卫浴技术研发核心、以快速响应服务为支持的智能坐便器生产厂商，公司智能坐便器产品赢得ODM客户和消费者的信任和认可。

公司获得较为稳定订单量以保证相关产品规模效益，此外在未来产能充足、订单数量保持增长情况下，规模效益所带来成本优势将逐步凸显；同时公司依托工业4.0 制造体系建设有智能化、数字化车间，以提高产能效率与交付速度，高质量满足客户交期需求，在客户交付方面具有较强竞争优势。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24H1 业绩表现，以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别2、2.6 以及3.3 亿（原值分别为2.9/3.5/4.0 亿），PE 分别为14X、11X、9X。

    　　风险提示：市场竞争激烈；销售费用较高；原材料价格波动；汇率风险；出口退税政策变动风险等