黔源电力(002039)：水电继续修复 单季度业绩同比高增

　　事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入 8.73 亿元，同比增长39.12%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长316.76%。

基本每股收益0.3116 元，同比增长316.58%，销售毛利率54.36%，同比增长7.72pct，净利率25.67%，同比大增15.54pct。24Q2 单季度公司实现营业收入6.12 亿元，同比增长50.09%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长156.21%。

水电发电利用小数大幅提升，发电量恢复，综合上网电价略有下降。24H1受益于来水同比偏丰，公司水电利用小时数859.75 小时，同比提升54.43%，导致水电发电量达27.80 亿千瓦时，同比增长54.43%，但仍较多年平均来水偏枯6%，水电经营状况虽有好转，但仍与22H1 相差较远。公司旗下水电站中除光照水电站发电量同比下降6.79%，其余各水电站发电量均同比增长30%以上，清溪水电站发电量涨幅最大，同比增长266.69%。公司光伏发电量为3.72 亿千瓦时，同比下降7.56%，有所回落。24H1 公司合计发电量31.52 亿千瓦时，同比上升43.1%，盈利能力大幅修复。上网电价方面，公司水电税后平均上网电价0.2718 元/千瓦时，同比略降0.56%，光伏税后平均上网电价0.3295 元/千瓦时，同比下降3.8%，综合平均上网电价0.2786 元/千瓦时，同比下降2.59%，总体保持稳定。公司业绩增长主要由水电发电量修复驱动。

资本投资预算降低，中期分红彰显发展信心。2024 年公司资本投资支出预算为2.13 亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5 亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。8 月27 日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，彰显了公司对未来的发展信心。

持续推动去杠杆进程，财务费用控制效果显著。24H1 公司资产负债率58.32%，同比下降3.43pct，较2015 年同期下降20.58pct，有息负债约85.06亿元，同比下降8.46%，较2015 年同期下降35.21%，公司持续推动去杠杆进程，资本结构逐步完善，在水电行业处于较低水平。同时，公司财务费用控制效果显著，24H1 公司财务费用1.39 亿元，同比下降16.81%，较2015 年同期下降65.76%，同时，公司拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，融资规模约为10 亿元，考虑公司高息到期债务置换后，从费用端带动利润上行。

投资建议：公司水电发电量不断修复，叠加新能源项目投运，我们预计24/25/26 年归母净利润为5.02/5.90/6.51 亿元，24/25/26 年EPS 分别为1.17/1.38/1.52 元，对应8 月27 日收盘价PE 分别为15/12/11 倍，维持“推荐”评级。