德赛西威(002920)2026年半年报业绩点评：Q2环比改善 海外与订单储备构成长期支撑

事件：公司发布2026 年半年报，2026 年H1， 公司实现营业收入149.01 亿元，同比+1.75%，实现归母净利润12.45 亿元，同比+1.81%，实现扣非归母净利润12.25 亿元， 同比+6.35%。2026 年Q2，公司实现营业收入84.06 亿元，同比+7.05%，环比+29.42%，实现归母净利润7.83 亿元，同比+22.31%，环比+69.70%，实现扣非归母净利润7.49 亿元，同比+14.30%，环比+57.48%。

    　　境外客户与座舱新品贡献业绩增量，对冲车市疲弱影响，实现逆势增长。

2026 年Q2 汽车销量同比-2.6%，环比+13.1%，乘用车销量同比-4.6%，环比+14.4%，2026 年H1 汽车销量同比-4.1%，乘用车销量同比-6.0%，公司在车市销量整体承压背景下实现收入的逆势增长，主要得益于境外客户与座舱新品带来的业绩增量贡献，2026 年H1 公司境外销售收入同比+55.71%至16.17亿元， 占收入比重同比提升3.76pct 至10.85%， 智能座舱业务收入同比+3.14%至97.5 亿元，其中基于全新AI 芯片推出的第五代智能座舱平台在理想实现规模化量产，HUD 业务在上汽大众、一汽大众、上汽通用、东风日产实现规模化量产交付。智驾业务方面，2026 年H1 公司智能驾驶业务同比-5.53%至39.18 亿元，预计主要是受公司下游客户销量走弱叠加产品换代带来的单车配套价值量波动影响。

境外市场量利齐升对冲原材料涨价与业务结构调整影响， Q2 单季毛利率环比回升，叠加良好费用管控实现单季度利润高增：2026 年H1，公司毛利率同比-1.25pct 至19.08%，Q2 单季毛利率为19.45%，同比-0.71pct，环比+0.85pct，公司毛利率主要受上游存储芯片等原材料价格涨价以及产品结构调整影响，2026 年Q2 公司境外市场收入占比提升推动Q2 单季毛利率环比回升，2026 年H1 公司境外销售毛利率同比+2.41pct 至31.34%，实现同比增长并明显高于境内水平（17.58%）。2026 年H1，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.91%/0.83%/2.03%/-0.08% ， 同比分别-1.15pct/-0.32pct/+0.24pct/-0.27pct，管理费用率的上涨主要来源于股权激励费用，人民币升值带来的汇兑收益推动财务费用率下降，2026 年Q2，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.80%/0.73%/2.00%/-0.27%， 同比分别-1.75pct/-0.52pct/+0.53pct/-0.25pct，环比分别-2.54pct/-0.24pct/-0.07pct/-0.42pct，费用的良好管控抵消了毛利率下滑影响，助力公司实现Q2 单季度利润同环比高增。

机器人域控量产&低速无人车开启运营，公司创新业务进展亮眼，第二成长曲线持续推进：公司面向具身智能新兴赛道开发的机器人域控产品已实现量产，并同步开展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作；川行致远低速无人车已在广东多地投放开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。公司创新业务从产品发布到量产&运营间隔不足一年，体现公司出色的全栈开发能力与业务落地能力，第二成长曲线持续推进，提升公司成长潜力。

投资建议：展望下半年，公司汽车业务有望持续复苏，2026 年H1 公司获得年化销售额超220 亿元的新项目订单，同比增长超过20%，新产品市场拓展成果亮眼，智能功放业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，　　车身区控预计下半年规模化量产交付，智能进入业务新获阿维塔、北汽、奇瑞定点，同时公司成都工业园于2026 年6 月正式开园，顺利完成显示屏、域控等线体的量产导入，西班牙智能工厂三条产线于2026 年7 月正式启动试产及样件交付，全球产能布局稳步推进，订单增长与产能提升共振延续公司成长动能。预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入367.52 亿元、423.73 亿元、473.79 亿元，实现归母净利润27.81 亿元、33.40 亿元、38.97 亿元，摊薄EPS 分别为4.66 元、5.60 元、6.53 元，对应PE 分别为19.45 倍、16.20倍、13.88 倍，维持“推荐” 评级。