安徽合力(600761)：国内需求疲软影响收入 中长期看好锂电化发展

　　1H24 业绩略低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入90.09 亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.03亿元，同比增长22.1%。单季度来看，2Q24 收入47.04 亿元，同比增长5.5%，归母净利润4.13 亿元，同比增长4.6%。业绩略低于我们预期，主要由于国内需求疲软以及2 季度销售及研发费用率超预期。

新能源与海外业务驱动收入增长，盈利能力大幅提升。公司电动化和海外占比持续提升，1H24 实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02 个百分点，实现海外收入同比增长34%。产品结构改善、原材料成本优化与美元汇率上行驱动1H24 公司毛利率同比增加1.8 ppt 至21.6%。

1H24 销售/管理/研发费用率分别同比增加1.0/0.2/0.6ppt，销售费用提升主要由于公司海外销售网络拓展。财务费用率同比-0.3ppt 至-0.4%。1H24 净利润率同比提升1.3ppt 至8.9%。

    　　经营活动现金流同比下降。1H24 公司经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，去年同期为4.96 亿元，主要由于海运时间延长导致库存增加和贷款减少。

    　　发展趋势

叉车外销增长放缓，内销需求疲软。根据工程机械工业协会数据，2024 年1-6 月叉车累计销量为58.6 万台，同比增长13.0%，2024 年6 月销售叉车11.2 万台，同比增长11.1%，其中内销6.6 万台，同比提升3.9%，外销4.6 万台，同比增长23.4%。叉车销量主要由低价三类车带动，剔除三类车来看，2024 年上半年，行业整体叉车销量下滑低个位数，出口大车个位数增长，出口增速有所放缓，而国内大车收入下滑。受大车需求疲软影响，合力叉车收入增长低于销量增长。

中长期看好锂电化和国际化驱动叉车行业发展。过去几年重式叉车锂电化占比提升带动叉车行业提升以及盈利提升，依赖我国成熟锂电产业链，我国重型锂电叉车出口竞争力提升。我们预估2024 年合力在海外市占率约个位数，中长期看好新能源叉车出口竞争力提升对合力海外市占率拉动。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司费用率提升超预期，我们下调公司2024/2025 年EPS3.5%/2.3%至1.68/1.85 元，公司当前股价对应2024/2025 年9.6x/8.7xP/E。由于盈利预测下修以及估值中枢下移，我们下调目标价-24.9%至20.81 元，对应2024/2025 年12.4x/11.3x P/E，有32.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内制造业景气修复不及预期；海外制造业景气度边际下行。