宇通客车(600066)：出口持续放量 Q2业绩表现超预期

　　公司事件：

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入163.4 亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7 亿元，同比+255.8%。其中Q2 实现收入97.2 亿，同比+29.0%，环比+46.9%；实现归母净利润10.2 亿，同比+190.6%，环比+54.7%。

    　　国内旅游持续复苏，海外客车需求旺盛

2024H1 大中客批发4.98 万辆，同比+35.6%，其中座位客车3.28 万辆，同比+67.8%；公交客车1.52 万辆，同比-0.6%，座位客车表现突出。出口需求旺盛，2024H1 海外销量2.18 万辆，同比+48.5%，销售占比为43.8%，同比+3.8pct。内需层面，2024H1 大中客销量2.80 万辆，同比+27.1%，系旅游客运需求持续向好。

    　　销量结构向好，Q2 业绩表现超预期

2024H1 公司大中客销量1.83 万辆，同比+41.5%，市占率同比+1.5pct。Q2 大中客销量1.14 万辆，同比+19.8%，环比+63.2%，市占率同比+0.4pct，环比+5.0pct。

Q2 单车净利润为7.93 万元，同比提升4.66 万元，环比下降0.57 万元。Q2 公司大中客出口3897 辆，同比+41.5%，环比+50.5%，受益高盈利出口车型放量，公司Q2 毛利率达到26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct；净利率达到10.5%，同比+5.9pct，环比+0.5pct，盈利能力进一步提升。费用方面，Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.3%/4.4%，同比分别+0.5/-0.2/-0.9pct，环比分别+1.4/-0.5/-0.3pct，管理/研发费用率稳步下降。

    　　以旧换新政策加码，公司有望充分受益

新一轮新能源公交以旧换新单车补贴达到8 万元，力度超过2022 年新能源补贴上限6.48 万元，且中央至少承担85%资金，有望明显刺激地方政府更换。我们测算符合替换要求的新能源公交车约12 万辆，本次政策预计有望拉动2-3 万公交车内需，对应2023 年公交客车批发销量占比为51%-76%。公司新能源公交客车产品力领先，有望充分受益政策刺激，带动公司国内基本盘进一步向上。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6 亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS 分别为1.57/1.93/2.19 元/股，CAGR-3 为38.8%。

鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。