浙江鼎力(603338)：1H24业绩符合我们预期 利润扣除汇率等因素影响保持高速增长

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入38.59 亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同比-0.88%。单2Q24 业绩：收入为24.08 亿元，同比+34.00%；归母净利润5.22 亿元，同比+1.95%。业绩符合我们此前预期。

    　　发展趋势

单二季度收入体量创新高，臂式产品推广顺利。公司24Q2 收入24.08 亿元创历史新高，我们估计CMEC 并表增量收入~4 亿元，扣除并表影响24Q2 收入增速11.7%。分产品来看，1H24 公司臂式产品销售收入同比增长 57.67%，占主营业务收入比例达 48.57%。分地区来看，我们估计北美、亚洲（除中国）等新兴市场增速较快。

2Q 毛利率受会计准则、海运费等因素影响。24Q2 毛利率31.81%，同比-0.28pct，环比-9.30pct。我们判断毛利率同比稳定，环比下降较多主要受到：1）会计准则变化，从Q2 开始追溯上半年，质保费用由销售费用划入营业成本，根据中报计算，若追溯调整，则24H1 毛利率同比+2.57pct；2）CMEC 5-6 月并表调整影响；3）海运费环比Q1 有所提升，对毛利率影响1~2pct；4）Q2 国内销售占比提升影响。分地区来看，我们估计上半年毛利率国内同比基本持平，海外同比提升约1~2pct。

期间费用率相对稳定，汇率波动导致财务费用增多。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/2.46%/2.82%/-0.41%，同比-2.07/+0.04/-1.10/+12.02pct。其中，销售费用率减少主要系会计准则变化，若剔除该变化影响，销售费用率同比略有提升，主要系CMEC 并表所致；财务费用率增加较多，主要系汇兑损失增多（24H1 汇兑损失人民币0.4 亿元，去年同期汇兑收益人民币1.56 亿元）。我们测算扣除汇率影响，24Q2 净利润增速达到65%。

盈利预测与估值

由于盈利能力或受并表/汇率/海运费等影响，我们小幅下调2024/2025 净利润5.7%/2.0%至21.07 亿元/25.60 亿元。当前股价对应2024/2025 年10.9倍/9.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢整体受海外关税潜在风险影响下行，我们下调目标价25%至60.00 元对应14.4 倍2024 年市盈率和11.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。

    　　风险

    　　材料价格与海运费上涨；汇率波动；毛利率提升不及预期；竞争加剧。