交通银行(601328)：拨备水平继续夯实

　　1H24 业绩基本符合我们预期

    　　公司1H24 净利润/营业收入/拨备前利润同比-1.6%/-3.5%/-6.3%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

扩表放缓稳息差。1H24 公司净息差为1.29%，同比下降2bp，公司披露2Q24 单季净息差为1.30%，环比1Q24 提升3bp，较好的息差表现主要源于负债成本改善。1H24 公司负债成本同比下降9bp，主要受存款挂牌利率下调及手工补息清理等影响。二季度公司扩表速度有所放缓，总资产/贷款同比分别+2.6%/+6.1%，增速较一季度分别下降1.6ppt/0.7ppt，更加注重规模和息差的平衡。尽管规模增速明显放缓，但得益于息差表现改善，公司1H24 净利息收入同比增长2.2%，增速与一季度持平。

信贷结构优化。尽管总体贷款增速不高，但公司围绕做好“五篇大文章”，持续优化信贷结构，进一步加大对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的支持。1H24 公司科技型企业贷款余额较年初增长13.9%，普惠型小微企业贷款余额较年初增长15.7%，绿色贷款余额较年初增长6.0%，增速均快于整体贷款平均增幅。

非利息收入降幅扩大。1H24 公司非利息收入同比下降12.2%，降幅较一季度扩大8.6ppt，其中手续费净收入同比下降14.6%，降幅较一季度扩大8.2ppt，其他非息收入同比下降10.2%，降幅较一季度扩大9.3ppt。中间业务承压主要受资本市场波动、居民消费偏弱、减费让利及相关产品费率调整等因素影响，代理类、投资银行及银行卡业务收入分别同比下降39.5%/22.5%/19.8%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6x/0.6x P/B，H股股价对应2024 年/2025 年0.4x/0.4x P/B。考虑到行业估值修复，我们上调A 股目标价20%至9.55 元，对应2024 年/2025 年0.7x/0.7x P/B，较当前股价有20.3%的上行空间，维持跑赢行业评级；上调H 股目标价20%至7.36 港元，对应2024 年/2025 年0.5x/0.5x P/B，较当前股价有19.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。