千味央厨(001215)：上半年经营承压 积极调整应对变化

　　事件概述

    　　公司24H1 实现收入8.92 亿元，同比4.87%，归母净利润0.59 亿元，同比6.14%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比11.29%。

公司24Q2 实现收入4.29 亿元，同比1.65%，归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25亿元，同比7.77%。

    　　分析判断:

    　　上半年经营承压，菜肴类产品表现亮眼

分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33 亿元，分别同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%，其中油炸类产品下降主要系核心客户的增速变缓，核心单品销售受制于市场竞争加剧；烘焙类下降主要系主力烘焙产品在核心大客户的份额降低；蒸煮类产品增幅较大主要得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类增长主要系B 端预制菜贡献增量。

分渠道来看，公司直营/经销分别实现收入4.12/4.76 亿元，分别同比+8.54%/+1.77%，直营增长放缓一方面因去年同期直营渠道高基数，另一方面公司核心大客户销售额同比有所下降；经销渠道受外部环境影响，增长放缓。

分区域来看，长江北/长江南收入分别为2.51/6.20 亿元，分别同比2.95%/5.20%，经销商分别为734/689个，增长相对平稳。

24Q2 收入放缓至1.65%，我们认为主要受消费环境疲软影响较为明显。

    　　毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健

成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.0pct 至25.2%，主要得益于公司面粉、大豆油等原材料价格下降较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/9.4%/1.2%/-0.2%，分别较去年同期+0.7/+1.1/+0.2/-0.4，销售费用率增加主要系销售人员薪酬和推广费用增加。综合来看，上半年成本优化叠加费用提升，净利率同比微增0.1pct 至6.6%，相应的归母净利润同比提升6.1%至0.59 亿元。

Q2 成本端红利延续，同比提升2.4pct 至25.0%，但费用端销售和管理费用率分别同比提升0.5/1.7pct，综合使得公司净利率同比下降0.3pct 至5.8%，相应的归母净利润同比下降3.4%至0.25 亿元。

    　　短期受需求影响承压，积极调整应对变化

公司深耕餐饮供应链，上半年虽然受需求影响有所承压，但公司积极调整，有望重回稳健增长。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。

    　　投资建议

参考最新财务报告，我们下调公司24-26 年22.05/26.02/30.44 亿元的预测至20.58/23.67/26.74 亿元；下调公司24-26 年EPS 1.65/2.03/2.45 元的预测至1.50/1.85/2.15 元。对应2024 年8 月28 日23.33 元/股收盘价，PE 分别为16/13/11 倍，维持公司 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全