中信银行(601998)：息差超预期 分红迎提升

　　投资要点

    　　24H1 息差超预期回升13bp；中期分红比例29%，较2023 年提升1pc。

    　　数据概览

中信银行24H1 归母净利润同比下降1.6%，24Q1 同比增长0.2%；营收同比增长2.7%，增速较24Q1 放缓2.0pc。24Q2 末不良率1.19%，环比上升1bp，拨备覆盖率207%，环比下降1pc。

    　　盈利略有放缓

中信银行24H1 归母净利润同比下降1.6%，24Q1 同比增长0.2%；营收同比增长2.7%，增速较24Q1 放缓2.0pc。

    　　盈利动能走弱，归因非息增速回落、所得税费用拖累加大。主要驱动因素来看：

（1）息差：24Q2 息差（期初期末口径）环比上升13bp 至1.81%。（2）非息：

24H1 非息收入同比增长10%，增速环比下降17pc，主要归因中收行业性承压，同时其他非息对盈利的贡献边际走弱。（3）减值：24H1 减值损失同比下降1%，对盈利的拖累显著改善（24Q1 同比增19%）。（4）税收：24H1 所得税费用同比增长39%，较24Q1 转减为增，是主要的利润拖累项，归因不可作纳税抵扣的支出增长比较多，判断是一次性扰动。展望全年，中信银行营收动能较强，随着税收一次性扰动的消退，后续利润增速有望回正。

    　　息差大超预期

    　　24Q2 息差（期初期末口径）环比上升13bp 至1.81%，表现大超预期。

（1）资产端收益率环比微降2bp 至3.76%，韧性超预期，得益于贷款结构的改善。24Q2 末贷款环比微增0.2%，贷款中，低收益率的票据贴现余额环比下降5.7%，贷款结构有所改善。

（2）负债端成本率环比改善15bp 至2.01%，其中，存款成本，尤其是对公活期存款成本显著改善。24H1 存款成本较23H2 下降了13bp，其中对公活期存款成本下降21bp，判断得益于Q2 手工补息治理，叠加前期存款降息红利释放支撑。

    　　资产质量波动

24H1 末中信银行不良率、关注率1.19%、1.62%，环比均小幅上升1bp。24H1 末逾期率1.86%，较年初上升23bp。前瞻指标波动，判断主要与零售领域风险压力行业性上行有关。

    　　分红比例提升

根据公告，中信银行拟进行中期分红，计划每 10 股派发现金股息1.847 元，对应分红比例29.20%，较2023 年提升1.2pc，推进中期分红，并提高分红比例，充分展示中信银行回报股东诚意。

    　　盈利预测与估值

预计中信银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.41%/0.60%/2.68%，对应BPS12.57/13.77/14.64 元。现价对应PB 0.51/0.46/0.44 倍。给予目标估值2024 年PB0.64x，对应目标价8.00 元/股，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。