时代电气(688187)：轨交装备+新兴装备双轮驱动 业绩稳步提升

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收102.8 亿元，同比+20.0%；归母净利润15.1 亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润11.6 亿元，同比+24.8%；单24Q2 实现营收63.4 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润9.4 亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比+14.3%。轨交装备业务营收高增长，公司盈利能力提升。

各类产品毛利率状态稳定，盈利能力稳中有升。2024H1，受会计政策调整影响，公司三包费用从费用端纳入成本端，造成毛利率波动；2024H1 综合毛利率为27.8%，2023H1 综合毛利率调整前为31.1%、调整后为27.4%，在统一会计政策前提下，上半年综合毛利率仍处于上升状态。2024H1，公司净利率为14.6%，同比提升1.2pp；期间费用率为14.6%，同比下降-3.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.0%、4.2%、9.2%、-0.8%，分别同比-4.1pp、-0.3pp、-0.3pp、+0.7pp，管理费用率变化较大主要系会计口径调整影响。

轨交行业高景气，驱动公司业绩增长。2024H1，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收61.4 亿元，同比+30.9%，拉动公司业绩增长，毛利率为31.2%，业务占比较23 年同比提升5.0pp 至59.7%。细分业务来看，2024H1，轨道交通电气装备营收49.5 亿元，同比+27.3%，轨道工程机械营收5.6 亿元，同比+15.6%，通信信号业务营收4.2 亿元，同比+131.5%，其他轨道交通装备营收2.2亿元，同比+52.2%。

受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07 年前后开始招标，10-11 年、13-17 年为招标投运高峰期，根据12-15 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段，牵引系统维修与更换有望同步迎来高峰。截止24M8，国铁集团已经招标动车组五级修509 组；中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到27 年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止23 年底我国内燃机车存量7800 台，目前老旧（超30 年）占比约50%，市场空间大。

    公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，有望直接受益于设备更替政策+动车组五级修放量。

功率半导体下游需求旺盛，公司确定性受益。2024H1，公司新兴装备板块实现营收40.9 亿元，同比增长9.2%，毛利率为22.9%。细分业务来看，2024H1，功率半导体器件实现营收17.5 亿元，同比+26.3%；工业变流实现营收9.0 亿元，同比-3.6%；新能源汽车电驱系统营收9.0 亿元，同比+8.2%；海工装备实现营收4.1亿元，同比+18.6%；传感器件实现营收1.4亿元，同比-47.0%，下滑主要系光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑。目前电网和轨交IGBT市场均处于快速增长趋势，公司系IGBT 国产龙头，受益于产能提升、电网和轨交用高压器件各项目持续交付等积极影响，业绩有望实现增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.4、45.0、53.7 亿元，EPS 分别为2.65、3.19、3.80 元，当前股价对应PE 分别为18、15、13 倍，未来三年归母净利润复合增速为20%，2024 年公司对应合理市值为821.4 亿，对应目标价为58.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。