新华保险(601336)：NBV加速大增超预期

投资要点

    业绩概览

2024H1，新华归母净利润110.83 亿元，同比+11.1%；营收555.91 亿元，同比+13.6%；加权ROE 11.21%，同比+2.53pt；寿险NBV 达39.02 亿元，同比+57.7%；EV 2683.68 亿元，相比上年末增加7.1%，总体业绩超出预期。

    核心关注

    1、NBV：价值率驱动NBV 加速大增

2024H1，新华NBV 同比+57.7%，增速环比2024Q1 提升6.7pt，超出预期。从驱动因素看，新业务价值率大幅提升驱动NBV 加速增长。2024H1，新华的新业务价值率同比大幅提升12pt 至18.8%；新单方面，虽然长险新单同比-45.1%，但10 年期及以上的期交新单保费则同比+16.3%，推测业务结构优化，以及银保等渠道报行合一带来的成本费用压降，是新华新业务价值率大幅提升的主要原因。

    2、渠道：个险质态提升，银保贡献加大

2024H1 末，新华代理人数量13.9 万，同比-18.7%，环比上年末下降10.3%，队伍仍处清虚过程之中；从结构看，质态改善，月均绩优人力1.85 万，同比基本持平，月均绩优率12.5%，同比提升2.3pt。银保渠道方面，2024H1 银保NBV 占比提升7.1pt，至35.3%。展望未来，新华新基本法对绩优人力的牵引效能有望进一步凸显，队伍产能有望持续提升，银保渠道贡献有望加大，全年NBV 仍将实现较快增长。

3、投资：总投资收益大幅改善

2024H1 末，新华投资资产1.44 万亿元，较上年末增加7%；净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、4.8%、6.5%，同比分别-0.2pt、+1.1pt、+1.8pt。2024H1，新华总投资收益316.13 亿元，同比高增43.3%，推测主要受益于公司根据市场变化，积极把握股票、债券等资产的交易机会，实现较好表现。

    盈利预测与估值

新华坚持守正创新，深化改革，释放发展动能，负债端改革成效初显，资产端高弹性，贝塔属性强。预计2024-2026 年新华归母净利润同比增速47.1%/23.2%/35.2%。

现价对应2024-2026 年的PEV 为0.34/0.32/0.29 倍。维持目标价43.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。