交通银行(601328)：息差回升 拨备安全垫更夯实

交通银行发布2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.5%、-6.3%、-1.6%，增速较24Q1 分别回落3.48pct、6.47pct、3.07pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和有效税率降低是主要正贡献，净息差收窄、非息承压、成本收入比上升等形成拖累。

亮点：（1）个人贷款增速继续回升，普惠金融稳步扩张。24Q2 末信贷同比增长6.1%，增速较24Q1 末小幅下滑。结构上，24Q2 对公贷款增速回落，广义基建、制造业等重点行业增长仍稳健，同时需关注上半年对公房地产贷款规模重回扩张。24Q2 末零售贷款同比增长5.8%，增速延续24Q1 的回升态势，消费贷和经营贷为增长主力，按揭依旧疲弱。

公司发力普惠金融成效显著，24Q2 末，境内普惠型小微企业贷款、个人消费贷款、涉农贷款分别较年初增长15.74%、30.08%、9.34%。（2）息差回升。公司24H1 净息差1.29%，较24Q1/23A 分别回升2bp/1bp。

资产端收益率依旧承压，24H1 贷款收益率较23A 继续下行22bp，整体生息资产收益率下行11bp；但负债端成本显著改善，上半年下降9bp，主要贡献来自存款，预计受益于手工补息整改和存款挂牌利率下调，24H1 存款成本率较23A 下降12bp。

关注：（1）资产端明显缩表，负债压力较大。24Q2 末生息资产同比增长3.0%，主要为非信贷资产大幅缩表，信贷扩张同样放缓；而24Q2末计息负债同比增速仅2.4%，24Q2 单季度存款受手工补息影响更是缩表298 亿元，资负规模均有所收敛。（2）资产质量前瞻性指标波动，关注零售资产风险。24Q2 末不良率1.32%，与24Q1 末持平，其中对公贷款不良率较24Q1 末回落4bp，个人贷款不良率较24Q1 末上行8bp，信用卡不良率上行13bp 至2.32%。24Q2 末关注率1.66%，较24Q1 末上行27bp，逾期率1.45%，较24Q1 末上行6bp。经测算，公司24H1 不良新生成率为0.49%，同比基本持平。24Q2 末拨备覆盖率204.82%，较24Q1 末回升7.8 pct，拨备安全垫更夯实。（3）非息承压。24H1 手续费净收入同比增长-14.6%，受银行卡、代理、投行业务拖累；高基数下其他非息收入同样同比少增。

盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为0.1%/2.0%，EPS 分别为1.15/1.17 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为6.91X/6.76X，对应24/25 年PB 分别为0.60X/0.57X。给予公司24 年PB 合理估值0.7X，对应合理价值9.20 元/股，按照当前AH溢价比例，H 股合理价值7.16 港币/股，均维持“买入”评级。