九洲药业(603456)：CDMO新增项目数稳健增长 积极建设新业务领域

业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量2024H1，公司实现营业收入27.64 亿元,同比下滑15.07%；归母净利润4.75 亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68 亿元，同比下滑23.66%。单看Q2，公司实现营业收入12.88 亿元，同比下滑14.29%，环比下滑12.69%；归母净利润2.38 亿元，同比下滑30.18%，环比增长0.62%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比下滑30.69%，环比增长0.03%。考虑CDMO 与原料药部分领域竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润为10.36/11.85/14.14 亿元（原预计11.72/13.74/17.09 亿元），EPS 为1.15/1.32/1.57元，当前股价对应PE 为11.0/9.6/8.1 倍，鉴于公司CDMO 新增项目数量同比稳健增长、多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。

原料药CDMO 新增项目数量稳健增长，制剂CDMO 业务快速发展公司原料药CDMO 管线日益丰富，2024H1 新增项目数量同比增长14%；截至2024 年6 月底，项目总数达1103 个，其中已上市、III 期临床、I 期/II 期临床项目数量分别为34/81/988 个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO 业务，2024H1 公司制剂团队为60 余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20 家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO 业务快速发展。

正式成立TIDES 事业部，加速建设新兴业务领域2024 上半年，公司正式成立TIDES 事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP 产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP 中试生产平台和GMP 商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024 年6 月底，公司制剂管线共有22 个项目，其中4 个项目已经获批，6 个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。