西部超导(688122)：2Q24净利环增115% 高端钛合金环比向好

　　1H24 业绩略超市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入20.2 亿元，YoY-4.33%；实现归母净利润3.48 亿元，YoY-17.24%；实现扣非后归母净利润3.12 亿元，YoY -16.37%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入12.27 亿元，YoY+3.13%，QoQ+54.60%；实现归母净利润2.38 亿元，YoY+11.83%，QoQ+115.39%。1H24 业绩略超市场预期，主要因高端钛合金2Q 环比需求改善以及超导产品重大项目交付增加所致。

    　　发展趋势

高端钛合金营收同比降幅收窄，研发费用率同比增加导致净利率下滑。1）1H24 公司钛合金/超导/高温合金分别实现营收12.84/4.82/1.56 亿元，YoY-4.07%/+19.95%/-44.67%。高端钛合金领域克服市场需求减弱的影响降幅收窄明显，重大项目研制及交付进展顺利；超导产品外部订单持续增加，伴随产能提升增长趋势延续；高温合金二期生产线、返回料处理线投入试生产。2）公司毛利率/净利率分别同比减少0.26/3.00ppt 至32.03%/17.45%，毛利率基本维持稳定，研发费用率同比增加导致净利率明显下滑。

研发投入保障核心竞争力，经营活动现金流改善明显。1）1H24 公司期间费用率同比增加3.17ppt 至13.86%，营收规模下降导致费用的影响凸显。其中研发费用率同比增加2.71ppt 至8.88%，公司在关键项目中与下游客户紧密合作实现前瞻研发，我们认为公司坚持注重研发投入有望紧跟市场需求保障核心竞争力。3）1H24 公司经营活动现金流净额1.15 亿元，YoY+130.61%，销售回款增加及经营采购支出减少使得经营活动现金流改善明显。

航空钛合金龙头优势地位稳固，超导、高温合金业务长期成长可期。1）公司为国内新一代航空装备钛合金核心供应商之一，同时在商用飞机、燃机领域顺利推进多个型号获得供货资格，行业领先优势稳固。我们认为伴随下游需求恢复以及产品应用场景扩张，公司钛合金业务有望逐步修复。2）根据公司公告，公司超导产品完成国内核聚变CRAFT 项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST 聚变项目批量供货，拓展多个应用场景。3）根据公司公告，2024 年上半年公司高温合金业务主要牌号通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证。我们认为，公司作为航空钛合金龙头企业，持续开拓超导和高温合金市场，长期成长可期。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测9.01/11.72 亿元，当前股价对应2024/2025 年25.9/20.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价48.52元，对应2024/2025 年35.0/26.9x P/E，潜在涨幅34.8%。

    　　风险

    　　1）下游需求不及预期风险；2）产品交付不及预期风险。