深度*公司*青岛啤酒(600600)：2Q24量价承压 成本红利加速释放

青岛啤酒披露2024 年中报，1H24 实现营收200.7 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润36.4 亿元，同比+6.3%；其中2Q24 实现营收99.2 亿元，同比-8.9%，实现归母净利润20.4 亿元，同比+3.6%。公司1H24 主品牌表现平淡，2Q24 吨价承压。成本红利加速释放，销售费用投放克制，盈利水平持续提升。公司坚持高质量发展，持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

主品牌表现平淡，2Q24 吨价承压。1H24 公司营收同比-7.1%，量/价分别同比-7.8%/+0.9%至463 万千升/4335 元。1）分产品结构来看，公司主品牌/其他品牌产品1H24 销量分别同比-7.2%/-8.6%，主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct 至56.4%，表现平淡。其中中高端产品1H24 销量同比-4%，销量占比同比+1.6pct至41.0%。2）分季度来看，1Q24/2Q24 公司销量分别同比-7.6%/-8.0%，吨价分别同比+2.5%/-0.8%。受去年同期高基数、发货节奏变化的影响，公司1、2 季度销量持续承压。同时由于消费疲软，公司Q2 主品牌销量占比同比下降0.4pct，吨价增幅转负。3）分区域来看，公司1H24 山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6%，山东区域营收占比持续提升，分别同比+2.2pct 至64.3%。

成本红利加速释放，销售费用投放稳健，盈利水平持续提升。1）成本端，公司2Q24 单季吨成本同比-5.4%，成本红利加速释放，带动1H24 吨成本同比-3.1%至2531 元。受益于吨成本的大幅回落，公司1H24 毛利率同比提升2.4pct 至41.6%。

2）费用端，公司1H24 销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct；销售费用投放稳健。同时由于营收下滑，公司管理费用率小幅提升。3）盈利表现上，虽然吨价增幅放缓，但受益于吨成本的大幅下降，公司1H24 归母净利润率同比+2.3pct 至18.1%，延续了增长趋势。

坚持高质量发展，持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健。1）短期来看，我们预计受制于当前较弱的消费力，下半年公司营收增长压力依然存在，但受益于成本红利的大幅释放，公司2024 年归母净利仍有望实现双位数增长。2）长期来看，公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络。同时坚持高质量发展，近期持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健。

    　　估值

根据1H24 公司的量、价表现、成本端的变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为3.45、3.73、3.99 元，同比分别+10.1%、+8.3%、+7.0%，对应PE 17.3/15.9/14.9 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险