龙佰集团(002601)：2024H1钛白粉销量稳定增长 加强产业链一体化布局

2024 年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。公司实现营业收入137.92 亿元，同比增长4.10%；实现利润总额21.14 亿元，同比增长34.96%；归属于上市公司股东净利润17.21 亿元，同比增长36.40%。2024 年上半年共销售钛白粉59.96 万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86 万吨， 同比增长6.23%，销售氯化法钛白粉18.10 万吨，同比减少1.71%。销售海绵钛3.08 万吨，同比增长60.32%。销售铁精矿154.86 万吨；生产钛精矿104.56 万吨，全部内部使用；销售磷酸铁2.02 万吨。

公司持续加强产业链一体化布局。目前，钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800 吨废酸提钒项目等。

公司与四川资源集团签订战略合作框架协议。四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，于2023 年11 月竞得四川省盐边县红格南矿采矿权。红格南矿资源储量：铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527 亿吨、V2O5 598.56 万吨、Co 48.84 万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。公司在双方包括但不限于合作领域包括采选合作、产业合作、贸易合作、股权合作、科技合作。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为37.95 亿元、43.66 亿元和49.23 亿元，EPS 为1.59 元、1.83 和2.06 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024 年PE 15-17 倍，合理价值区间为23.85-27.03元，维持优于大市评级。