智微智能(001339)：智算业务兑现增长 LPU与具身智能打开AI硬件新空间

　　投资要点

智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI 算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT 基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025 年公司实现营业收入40.87 亿元、归母净利润1.71 亿元；2026 年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。

    　　算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。

Agent 应用发展和Token 调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI 资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn 计算价格指数显示英伟达最新GPU 租赁价格达到每小时4.95 美元，较3月初的2.31 美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62 亿元（同比+53.64%）、净利润2.07 亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7 亿元，其中22 亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。

推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU 布局构成中长期成长弹性。Agent 应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU 通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode 阶段效率，与GPU 的大容量HBM 和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq 的合作进一步验证了GPU 与LPU 协同的产业方向，公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。

具身智能进入产业导入期，边缘AI 控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIA JetsonThor、AGX Orin 等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU 与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028 年实现营收63.78、78.11、95.79 亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分　　别为6.27、9.16、12.26 亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%；对应2026 年6 月12 日收盘价，PE 分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28 年PE 分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU 和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU 产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。