TCL科技(000100)：面板业务盈利大幅改善 光伏业务静待修复

　　投资要点

面板行业供需关系改善，2024 年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024 年上半年，TCL 科技实现营业收入802.2 亿元，归母净利润9.95 亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3 亿元，符合市场预期。

Q2 价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：

2024 年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8 亿元，同比增长40.4%，净利润27.0 亿元，同比改善61.5 亿元，其中第二季度实现盈利21.6 亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD 产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5 和G11 制造效率和制程优势，24H1 公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2 寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT 及车载等新业务客户的深度合作，t9 产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6 代LTPS 产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1 公司LTPS 手机面板出货量全球第二，柔性OLED 手机面板出货量达到3900 万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG 中国70%股权和LG 广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL 华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。

新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024 年上半年，TCL 中环实现营业收入162.1 亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76 亿元，影响TCL 科技归母净利润-9.14 亿元。TCL 中环坚持技术创新，巩固G12 及N 型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N 型外销市占率42%，较2023 年提升6 个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033 元/W。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26 年营收为1921/2160/2364 亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026 年归母净利润为47.2/66.9/88.4 亿元，当前市值对应P/E 分别为15.56/10.98/8.30 倍，对应P/B 分别为1.28/1.14/1.01 倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。