云路股份(688190)：业绩基本符合预期 静待H2非晶新产能释放

中报业绩： 24 年H1 实现营收9.1 亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.67 亿元，yoy+1.6%；扣非净利润1.57 亿元，yoy+6%。其中Q2 实现营收4.68 亿元，yoy+1%，环比+5.7%；实现归母净利润0.91 亿元，yoy+0.5%，环比+20.8%。

    非晶供需两旺，纳米晶与粉末产品销量齐增

营收端，公司24 年H1 实现9.1 亿元，yoy+7.4%，Q2 单季度实现4.7 亿元，环比+5.7%。非晶供需两旺，现有产线满产满销，同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。

盈利端，公司24 年H1 毛利率30.25%，yoy+0.27pct；Q2 单季度毛利率30.26%，环比持平，Q2 期间原料价格小幅上涨（硼铁环比+4.7%）。H1 净利率18.34%，yoy-1.04pct，盈利能力略有回落；Q2 单季度净利率19.52%，环比+2.43pct，盈利能力环比改善。24H1 公司盈利能力回落，归母净利润增速不及营收增速，主要系公司加大研发投入，期间研发费用上升至0.59亿元，yoy+65.6%，我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。

非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。

国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9 万吨，现有产线满产满销。24H1，公司全球化布局再上新台阶，同时新建“年产1.5 万吨非晶产线”进展顺利，预计2024 年下半年落地达产，公司有望持续受益。

纳米晶&磁粉板块：AI 算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。

投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26 年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元（前值分别为4.03/4.68/5.54 亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应9 月2 日收盘价PE 分别为21/17/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。