比亚迪(002594)：单车净利环比提升 高端化布局迎拐点

　　事件

8 月29 日，公司发布2024 年半年度报告，业绩符合我们预期，2024 年半年度实现营收3,011.27 亿元，同比+15.76%；实现归母净利润 136.31 亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15 亿元，同比+27.03%。2024 年Q2实现营收1,761.82 亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63 亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。

    　　报告要点：

    　　单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增

单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2 单车营业收入约为13.5 万元，环比下降1.9 万元，公司2024 年Q2 单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6 月市场平均折扣率中位数仍然为近3 年最高值；3、公司Q2 混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3 搭载DM 5.0 车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升；

单车扣非归母净利润：公司2024 年Q2 单车扣非归母净利润为0.87 万元，环比增长0.27 万元，主要原因系Q2 公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01 亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。

    　　投资建议与盈利预测

在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9 预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37 和714.90 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56 元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险