老板电器(002508)：Q2经营承压 中期特别分红回报股东

投资要点

    事件：

公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营业收入47.3 亿元（同比-4.2%），归母净利润7.6 亿元（同比-8.5%），扣非后归母净利润6.6 亿元（同比-11.9%）。单Q2：营业收入24.9 亿元（同比-9.6%），归母净利润3.6 亿元（同比-18.2%），扣非后归母净利润3.0亿元（同比-24.8%）

    点评：

    地产竣工承压，公司收入端面临压力

2024H1 住宅竣工面积19259 万平方米，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。24H1 公司收入整体-4%，其中烟机、燃气灶、一体机、洗碗机、消毒柜收入分别-3%、-1%、-11%、-4%、-14%，单Q2 公司收入同比下滑9.6%，地产下行对公司收入造成一定压力。

    净利率承压主要受毛利率下滑影响

单Q2 公司归母净利率同比-1.5pct 至14.5%。单Q2 毛利率同比-2.4pct，我们预计主要受毛利率较低的名气品牌拓展影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.2pct/+0.7pct/+0.6pct/-0.5pct。

    积极分红，提高股东回报

公司拟实行年中特别分红，向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计4.7亿元，占公司中期归母净利润的62%。

    盈利预测与估值

家电“以旧换新”政策在各省陆续落地，公司核心品类烟灶列入补贴名单，有望充分受益，考虑到公司受地产竣工下行影响，在新增需求侧有一定压力，我们调整公司2024/2025/2026 年归母净利润为16.1 亿元/17.1 亿元/18.3 亿元，分别同比-7.1%/+6.1%/+7.3%，对应当前股价PE 分别为10.8X/10.2X/9.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产持续下行；原材料价格上涨等。