普门科技(688389)：试剂占比提升带动毛利率改善 下半年收入有望提速

投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入5.9 亿（同比+5.7%），归母净利润1.7 亿（同比+27.8%），扣非归母净利润1.6 亿（同比+29.2%）；2024Q2：实现收入2.8 亿（同比+1.3%），归母净利润6466 万（同比+39.3%），扣非归母净利润5995 万（同比+37.9%）。

试剂上量带动毛利率及利润，治疗康复承压拖累收入增速。2024H1体外诊断收入+21.7%，临床康复同期高基数及医院招投标延迟负增速，拖累收入增速，但存量装机销售带动试剂放量，拉动毛利率及利润。24H1 公司整体毛利率69.82%，同比23 年中报提升4.6pct。

糖化、特定蛋白稳健增长，发光受同期高基数因素影响略有承压：24H1体外诊断收入4.7 亿（+21.7%），其中国内3.2 亿（+19%），国际收入1.49亿（同比+27%），存量装机销售带动试剂上量。分项目看，发光1.6 亿，同比基本持平，核心受去年同期呼吸道疾病多发高基数影响；糖化1.43 亿，同比增长32%；特定蛋白1.49 亿（同比+84%）。国内特定蛋白业务增速较快，发光和糖化业务增速相对较慢，二季度国内发光和糖化的增长情况均好于一季度；国际糖化业务增速高于发光业务。预计下半年随试剂上量，海外发光有望加速。

皮肤医美增长34%，治疗康复下半年有望恢复。23Q1 呼吸道疾病高发背景下排痰仪、湿化仪等销售放量提升，24H1 临床治疗康复业务受同期高基数、医疗反腐影响医院招标采购进度影响负增长；皮肤医美实现同比34%增长。下半年随公立医院采购恢复，增速有望提升。

盈利预测及估值：考虑到公司治疗康复板块业务上半年有所承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为14.0/17.9/22.9 亿元，同比增长22%、28%、28%（前值14.4/18.5/23.6 亿元）；归母净利润分别为4.2、5.4、6.9 亿元，同比增长28%、27%、28%（前值4.2/5.4/6.9 亿元），维持“买入”评级。

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