伯特利(603596)：Q2环比稳步提升 产能建设持续推进

　　核心观点

2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22 亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。2024年Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025 年归母净利润分别为11.4、14.6 亿元，对应当前PE 为21、16X，维持“买入”评级。

    　　事件

公司披2024 年中报，2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22 亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。

    　　简评

核心客户稳健增长，新项目持续落地。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22 亿元，同比增长28.32%、28.7%、29.4%。其中Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30 亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。24 年上半年的业绩增长源于新项目落地，以及奇瑞、吉利等核心客户销量增长。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。报告期内，新增定点项目总数为196 项，较去年同期增长35%。其中，盘式制动器新增定点项目33 项，轻量化产品新增定点项目28 项，智能驾驶产品新增定点项目7 项，电子电控产品新增定点项目112 项。

Q2 毛利环比改善，控本能力稳定。2024 年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.11%、11.60%、8.94%，同比分别-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。

Q2 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.43%、11.87%、9.03%，环比分别+0.68、+0.56、+0.20pct。

新技术持续突破，产能布局稳步推进。1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。同时，公司新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线。墨西哥二期项目也在顺利推进中。2）公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5 在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

    　　投资建议

公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025 年归母净利润分别为11.4、14.6 亿元，对应当前PE 为21、16X，维持“买入”评级。