恒立液压(601100)：下游工程机械需求持续回暖 公司业绩有望继续回升

　　核心要点：

9 月我国挖掘机销量为15,831 台，同比增长10.8%据中国工程机械工业协会数据，2024 年9 月，我国共销售各类挖掘机15,831 台，同比增长10.8%，增速环比下降1.0pct。其中，国内销量7,610台，同比增长21.5%，增速环比上升3.4pct；出口8,221 台，同比增长2.5%，增速环比下降4.5pct。2024 年1-9 月，我国共销售挖掘机147,381 台，同比下降1.0%，增速环比上升1.2pct。其中，国内销量73,945 台，同比增长8.6%，增速环比上升1.3pct；出口73,436 台，同比下降9.0%，增速环比回升1.3pct。国内市场筑底回升态势明显。

工程机械为我国液压行业重要下游，需求占比近44%从下游行业分布来看，液压元件作为通用产品，广泛应用于诸多行业。其中，工程机械的液压需求占比最高，为44%；其次是汽车行业和重型机械，分别为15%和13%；此外还有机床工具、农业机械和其他行业。

而分产品来看，油缸、泵阀作为主要的液压元件，其制造难度和技术壁垒高于其他液压元件，因此其价值量占比也较高，均在19%左右。而管道、接头以及马达等其他液压元件和系统的价值量占比则相对较小。

液压油缸为公司第一大收入来源，液压泵阀占比持续提升从公司的收入结构来看，液压油缸作为公司起家产品，近年来虽收入占比有所下降，但仍是公司第一大收入来源。2023 年液压油缸业务收入占公司总收入比重约52.2%。而据公司公告，2019 年公司挖机油缸收入占公司油缸业务比重达61.8%，是公司重要收入来源之一。公司第二大业务为液压泵阀。随着近年来公司在挖掘机、工业以及高空平台等领域市场份额快速提升，公司液压泵阀收入亦快速增长，2023 年收入占比已提升至36.4%。此外，公司亦有液压系统、配件等其他业务。

    　　投资建议

今年以来，随着设备更新政策逐渐落地，我国国内挖掘机销量持续复苏，出口降幅也持续收窄，有望拉动上游油缸、泵阀等液压件需求回暖。

公司作为国内液压行业龙头，有望受益于工程机械行业周期企稳上行，叠加墨西哥工厂和线性驱动器项目逐渐放量，公司业绩有望持续增长。预计2024-2026 年，公司营业收入为100.4、118.8、141.0 亿元，同比增长11.7%、18.3%、18.7%；归母净利润26.7、32.5、40.1 亿元，同比增长6.9%、21.7%、23.4%。对应10 月14 日收盘价，市盈率为29.1、23.9、19.4 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司募投项目进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。人民币汇率升值。